MiCA의 전환 기간이 빠르게 끝나가면서, 유럽연합은 무허가 암호화폐 거래소를 단속하여 유럽 투자자들을 보호하고 대륙의 현물 시장에서 불량 운영자를 제거하려는 노력을 마침내 강화하고 있다. 그러나 규제된 현물 거래에서 사용자를 멀어지게 하고 그들의 자본을 날려버릴 가능성이 높은 고위험 역외 파생상품 플랫폼으로 유도할 수 있는 위험한 허점이 여전히 넓게 열려 있다.

EU의 규제 당국은 허가받지 않은 암호화폐 자산 서비스 제공자에게 7월 1일까지 운영을 중단하라는 기한을 설정했지만, 단속은 현물 거래에만 적용된다. 영구 선물(일명 '퍼프')을 포함한 암호화폐 파생상품은 MiCA의 관할권에 포함되지 않는다. 만약 퍼프가 다른 기관에 의해 신중하게 관리되는 무해한 제품이라면, 이는 규제 당국이 취할 수 있는 방어 가능한 입장이 될 것이다. 그러나 그렇지 않다. Glassnode의 데이터에 따르면, 암호화폐 거래량의 대다수 — 약 80% — 가 암호화폐 영구 선물 시장에서 발생한다. 암호화폐 영구 선물은 사실상 차액 계약이다. 거래자들은 마진을 게시하고 실제로 소유하지 않는 가격에 레버리지 방향 노출을 취한다. 그런 다음 그 가격 차이는 현금으로 정산된다.

Patrick Gruhn은 Perpetuals.com의 창립자이자 CEO이다.

ESMA는 2월 성명에서 '영구 선물'로 마케팅되는 파생상품을 보유한 기업들이 차액 계약(CFD)에 대한 기존 제품 개입 조치에 해당할 가능성이 높다고 말했다. 상업적 이름은 중요하지 않다고 ESMA는 말했다. 심지어 자발적인 부정적 잔액 보호도 분석을 변경하지 않는다. 만약 퍼프가 CFD 정의를 충족한다면, 모든 CFD 규칙이 적용된다: 레버리지 한도, 필수 위험 경고, 마진 청산, 부정적 잔액 보호 및 거래 인센티브 금지. 이러한 제한은 유럽의 허가된 파생상품 제공자에게 큰 부담이다.역외 시장은 상어들로 가득 차 있다유럽 투자자는 Hyperliquid, 가장 큰 탈중앙화 퍼프 거래 플랫폼에서 계정을 열고 비트코인에 50배 레버리지를 취할 수 있다. Aster와 같은 다른 플랫폼은 비트코인에 대해 최대 200배 레버리지를 제공한다. 두 플랫폼 모두 MiCA 또는 EU의 파생상품 거래를 다루는 금융상품시장지침(MiFID)에 따라 허가받지 않았다. EU가 강제할 수 있는 손실 한도도, 주요 정보 문서도, 보너스 금지도, 청산 규칙도 없으며, 셀프 커스터디 지갑과 몇 분의 여유 시간만 있으면 누구나 이용할 수 있다.

그리고 이러한 보호 장치가 없으면, 소매 투자자들은 거의 항상 손실을 본다: ESMA와 국가 규제 당국이 2018년에 데이터를 검토했을 때, EU 관할권 전반에서 CFD로 인해 소매 투자 계정의 74%에서 89%가 손실을 보았으며, 고객당 평균 손실은 €1,600에서 €29,000 사이였다.

실제 암호화폐 영구 선물 활동의 대규모 데이터 세트에 대한 나의 연구는 소매 손실률이 동일한 범위에 있음을 발견했으며, 계정의 명백한 대다수가 손실을 보고 자본의 상당 부분이 완전히 소멸되었다. ESMA가 CFD를 제한한 경험적 전제는 암호화폐 퍼프에서도 완전히 독립적으로 존재한다. 유럽은 제품이 제한 없이 판매되기에는 너무 위험하다고 결정했지만, 규제에 전혀 포함되지 않은 회사들이 제공하는 제한보다 훨씬 더 높은 레버리지로 동일한 유럽인에게 판매되고 있다. 이는 유럽에서 법적 문제를 제기한다: MiCA의 제61조는 제3국 회사가 EU 고객에게 MiCA 서비스를 제공하거나 요청할 수 없다고 명시하고 있지만, 파생상품법인 MiFID에는 이에 상응하는 단일 금지가 없다. 제3국 체제는 고객 유형에 따라 분리되어 있으며, EU 수준의 규칙으로는 대부분 무력하다.

유럽 암호화폐 퍼프 거래자들을 위한 ESMA의 자체 소비자 경고는 직설적이다: 제공자를 확인하고, 정확히 어떤 법적 실체와 거래하고 있는지 알고, 역외 브랜드가 어떤 보호도 제공하지 않을 것임을 이해하라. 이는 좋은 조언이다. 또한, 거의 문자 그대로, 투자자에게 더 높은 위험이 있는 역외 퍼프에 대해 MiFID를 시행해야 하는 이유이기도 하다. 레버리지가 관련되어 있고 MiCA의 현물 제품은 아무런 보호 장치가 없기 때문이다. MiCA의 전환 기간이 7월 1일에 끝난 후 유럽 소매 거래자들이 더 안전하지 않고 오히려 더 나빠질 실제 위험이 있다. 무허가 현물 거래소에서 사용자를 밀어내고, 무허가 50배 퍼프 거래소를 한 번의 클릭으로 접근 가능하게 유지하면, 누구도 보호하지 않은 것이며, 단순히 레버리지가 없는 제품에서 시장에서 가장 위험한 제품으로 유도한 것이다.

이는 단순히 거래자 보호의 문제일 뿐만 아니라 본질적으로 불공정한 경쟁이다. 유럽의 제공자들은 규칙을 준수하고, 광범위한 규정 준수 규칙과 규정을 따르며, 규정 준수와 사용자 보호를 위해 상당한 금액을 지출해야 하는 반면, 역외 플랫폼은 유럽 사용자에게 훨씬 적은 비용으로 서비스를 제공하고 더 큰 시장 점유율을 차지하고 있다.

Intercontinental Exchange (ICE)의 창립자이자 회장, CEO인 Jeffrey Sprecher는 Hyperliquid를 "NASDAQ보다 크다"고 표현하며, "11명의 직원"만으로 구성된 "매우, 매우 똑똑한 사람들"이라고 칭찬했다. (https://www.coindesk.com/markets/2026/05/29/ice-ceo-calls-hyperliquid-bigger-than-nasdaq-says-he-s-met-its-founders).

이번 달, 유럽은 세계 최대 거래소들이 자국의 규칙을 존중하도록 만들 수 있음을 보여주었다. 더 크고 — 아마도 더 중요한 — 시험은 소매 거래자를 단 하루 만에 전멸시킬 수 있는 제품에 대해서도 동일한 조치를 취할 것인지 여부이다.