• 비트코인의 자본 효율성은 연속적인 강세 사이클에서 급격히 떨어졌으며, 각 새로운 랠리는 더 많은 유입이 필요하여 더 작은 퍼센트의 수익을 창출합니다.
• 이번 사이클에서는 약 6,970억 달러의 신규 자금이 약 689%의 수익을 창출했으며, 이는 이전 사이클에서 훨씬 적은 자본으로 2,000%에서 50,000% 이상의 수익을 올린 것과 비교됩니다.
• 분석가들은 또 다른 포물선 상승이 1조 달러 이상의 신규 기관 자본이 필요할 것으로 보지만, 최근 ETF 유출과 비트코인의 더 큰 시장 규모는 그러한 흐름이 결코 실현되지 않을 위험을 강조합니다.

비트코인은 초기 시절보다 새로운 자금이 들어올 때마다 훨씬 적은 수익을 올리고 있으며, 자산이 확장됨에 따라 자본 효율성의 감소가 더욱 뚜렷해졌습니다.

분석 회사 CryptoQuant는 각 비트코인 강세 사이클이 얼마나 많은 신규 자본을 받아들였는지와 그로 인해 발생한 가격 상승을 측정했습니다. 2011년 사이클에서는 약 28억 달러의 순 유입이 약 55,000%의 랠리를 이끌었습니다.

2015년 사이클은 약 690억 달러로 약 10,000%의 수익을 올렸습니다. 2018년 사이클은 약 3,650억 달러가 필요했으며 약 2,000%의 수익을 올렸습니다. 2022년부터 진행 중인 이번 사이클은 약 6,970억 달러를 받아들였으며 689%의 수익을 올렸습니다. 이 수치는 각 코인을 마지막으로 이동한 가격으로 평가하는 실현 자본화를 추적하며, 이는 자산에 실제로 투입된 자금을 대략적으로 측정한 것입니다.
이 추세는 모든 규모에서 유지됩니다. 2011년에는 약 500만 달러의 신규 자금으로 비트코인의 가격을 두 배로 올릴 수 있었습니다. 이번 사이클에서는 동일한 작업에 약 1,010억 달러가 필요했습니다. 각 랠리는 더 작은 퍼센트의 움직임을 위해 기하급수적으로 더 많은 자본을 요구하며, 이는 현재 CoinDesk 데이터에 따르면 약 1조 2천억 달러의 시장 가치를 지닌 자산의 산술입니다.

CryptoQuant의 창립자 기영주 씨는 데이터를 공개하며 이를 정점이 아닌 인내의 사례로 보았습니다. "비트코인은 소매 주도의 ETF 거래가 아닌 핵심 거시 자산이 되어야 합니다,"라고 그는 썼으며, 비트코인이 1조 달러 이상의 신규 자본을 흡수할 수 있을 때만 또 다른 포물선 상승이 가능하다고 주장했습니다.

그 주장은 어색한 시점에 도달합니다. 미국 현물 비트코인 상장지수펀드(ETF)는 지난달 기록적인 유출을 보였고, 비트코인은 상반기를 손실로 마감했습니다. 따라서 이론이 넘어가고자 하는 소매 흐름은 오히려 역행하고 있으며, 요구하는 기관적 깊이를 구축하지 못하고 있습니다.

여유 공간이 도착한다면, 그 규모는 큽니다. 금은 약 27조 달러의 시장 가치를 지니고 있으며, 이는 비트코인의 20배 이상입니다. 비트코인을 거시적 가치 저장소로 보는 비트코인 지지자들이 자주 비교하는 대상입니다. 그 중 일부만 도달하더라도, 사이클 데이터가 말하는 진정한 랠리가 이제 필요로 하는 수조 달러를 흡수해야 할 것입니다.

그러나 회의적인 해석은 더 간단합니다. 자산이 성장함에 따라 달러당 수익이 감소하는 것은 당연한 일이며, 더 큰 기반은 누가 구매하든 퍼센트로는 덜 움직이기 때문입니다. 그리고 낙관적인 경우에 필요한 규모로 기관 자금이 도착할 것을 보장하는 것은 아무것도 없습니다.