현재 암호화폐 업계에서는 스테이블코인 수익에 대한 이야기가 한창입니다. 수익을 제공하는 스테이블코인은 작년에 약 300% 성장했으며, 21Shares는 이 부문이 2026년까지 500억 달러 이상으로 3배 이상 성장할 것으로 예상하고 있습니다. 몇 주마다, 유휴 잔액에 대해 아무것도 지급하지 않던 또 다른 플랫폼이 이제 3% 또는 4%를 지급한다고 발표합니다. 경쟁이 시작되었습니다.

하지만, 이는 잘못된 지표에 최적화하는 경쟁이라고 주장하고 싶습니다.

수익은 복제하기 쉽고 경쟁에서 밀려나기 쉽습니다. 달러 토큰에 대한 3% 수익은 비슷한 수익을 제공하면서도 복잡한 요소가 적은 토큰화된 국채 펀드 옆에 놓으면 눈에 띄지 않습니다. 특정 스테이블코인을 보유하는 유일한 이유가 수익이라면, 보유자는 다음 분기에 몇 베이시스 포인트 더 지급하는 곳으로 이동할 것입니다. 수익은 주목을 끌지만, 사용을 사지는 않습니다. 그리고 사용이야말로 보유자가 가장 신경 써야 할 부분입니다. 수익이 눈길을 끌었다 하더라도 말입니다. 주차할 수밖에 없는 토큰은 마진으로 게시할 수 없고, 장소 간 이동할 수 없으며, 시장이 변할 때 의지할 수 없습니다. 그리고 아무것도 할 수 없는 수익은 빌린 시간에 임대하는 것과 같습니다.

Artem Tolkachev는 Falcon Finance의 최고 RWA 책임자로, 담보 우선 달러 인프라를 구축하고 있습니다.

스테이블코인이 단순히 주차되는 것이 아니라 사용되는지를 실제로 결정하는 것은 사람들이 거래, 대출, 헤지를 하는 장소에서 그것을 담보로 받아들일지 여부입니다. 거래소에서 마진으로 게시할 수 있습니까? 대출 시장에서 합리적인 대출 가치 비율을 받을 수 있습니까? 헤어컷으로 인해 무의미해지지 않고 장소 간 이동할 수 있습니까? 담보 수용은 지갑에 쿠폰을 벌면서 앉아 있는 달러 토큰과 금융 시스템에서 실제로 작동하는 토큰의 차이를 나타냅니다. 주차된 것과 사용된 것의 차이는 학문적인 것이 아닙니다. 주차된 토큰은 비활성 자본입니다. 시장이 담보로 받아들이는 토큰은 보유자가 그것을 팔지 않고도 거래, 대출, 헤지를 할 수 있게 해주며, 이는 은행에 있는 달러 대신 체인에 달러를 보유하는 전체 이유입니다.

이것은 거의 아무도 가격에 반영하지 않는 변수입니다. 우리는 공급이 진정한 채택과 같다는 가정 하에 수십억 달러의 새로운 스테이블코인 공급을 추가하려고 합니다. 그렇지 않습니다. 공급이 도착할 때 거래소와 장소의 위험 팀이 그들의 담보 프레임워크를 그대로 두면, 결과는 채택이 아니라 고립된 담보가 될 것입니다: 기술적으로 활성화되어 3%를 충실히 벌고 있지만, 정확히 아무 데도 가지 않는 수십억 달러.

GENIUS Act의 시행 규칙은 7월 18일까지 발표될 예정입니다. 이는 발행자가 아닌 규제 당국의 마감일입니다. 이 체제는 최종 규칙이 발표된 후 120일 또는 법안 서명 후 18개월 중 더 빠른 날짜에 완전한 효력을 발휘하게 되며, 이는 2026년 말에서 2027년 1월까지입니다. 이러한 규칙이 확정되면, 발행자 물결이 연방 기준을 통과하고 규제 스탬프를 획득할 것입니다. 그 스탬프는 중요합니다. 그것은 입장권입니다. 그러나 그것을 통과하는 것은 시장이 실제로 받아들일 담보가 되기 위한 필요 조건일 뿐입니다. 연방 승인 달러 토큰이 위험 관리자에게 당신이 합법적이라는 것을 알려주지만, 그것만으로는 경쟁력 있는 대출 가치 비율로 당신을 담보로 받아들이라고 말하지 않습니다.

두 번째 기준을 통과하는 것은 화려하지 않은 인프라 작업입니다. 이는 토큰화된 달러가 가격 책정되고 상환되는 방식을 표준화하여 시장 조성자가 불확실성을 가격에 반영하지 않고 타이트하게 견적을 낼 수 있도록 하는 것을 의미합니다. 이는 거래소와 대출 장소가 고품질 달러 토큰을 그들이 설계된 현금 등가물로 취급하는 위험 프레임워크를 구축하는 것을 의미합니다. 이는 마찰이나 가혹한 헤어컷 없이 장소 간 담보를 이동할 수 있는 이동성을 의미합니다. 이 모든 것은 출시 게시물의 헤드라인 APY를 생성하지 않습니다. 그러나 이 모든 것이 실제로 스테이블코인을 유용하게 만듭니다.

이것이 내가 모든 사람들이 주시하고 있는 리그 테이블, 즉 헤드라인 수익률이 잘못된 경주를 측정하고 있다고 생각하는 이유입니다. 다음 단계의 승자는 가장 많이 지급하는 발행자가 아닐 것입니다. 수익은 임대하는 기능입니다. 경쟁자가 당신을 압도하는 순간 사라집니다. 담보 수용은 해자이며, 그것은 복합됩니다: 당신의 토큰을 담보로 받아들이는 모든 장소는 다음 장소가 더 쉽게 받아들일 가능성을 높입니다. 2027년에 중요한 스테이블코인은 거래자가 마진으로 게시할 수 있고, 재무 담당자가 운전 자본으로 보유할 수 있으며, 대출 프로토콜이 두 번 생각하지 않고 보증할 수 있는 것들일 것입니다.

500억 달러가 오고 있습니다. 도착하면 실제로 무엇을 하는지가 유일하게 중요한 질문입니다.