• 이체 대리인을 위한 산업 그룹이 SEC에 미국 주식을 블록체인으로 옮기기 위한 규칙을 작성할 때 발행자가 후원하는 토큰화된 주식을 제3자 주식 토큰보다 우선시할 것을 촉구하고 있다.
• 이 그룹은 공식 주주 명부에 기록된 발행자 승인 토큰만이 진정한 토큰화 주식으로 자격을 갖춰야 하며, 합성 및 기타 제3자 모델은 투자자 권리를 흐리게 하고 플랫폼 및 보관 위험을 추가할 수 있다고 경고하고 있다.
• 그러나 일부는 규제 당국이 발행자 지원, 보관 및 합성 구조를 구분해야 한다고 말하며, 월스트리트와 암호화폐 회사들이 수조 달러 규모의 토큰화된 증권 시장을 구축하기 위해 경쟁하고 있다.

자본 시장을 토큰화하려는 경쟁이 뜨거워지면서 주식이 블록체인 레일로 이동하는 방식에 대한 논쟁이 미국 규제 당국에 도달하고 있다.

이체 대리인과 주요 월스트리트 기관을 포함한 회원을 대표하는 무역 그룹인 증권 이체 협회(STA)는 증권 거래 위원회(SEC)에 전통적인 증권을 블록체인 레일로 가져오는 규칙을 개발할 때 중개 회사가 발행한 토큰보다 발행자 후원 토큰화 증권에 우대 대우를 제공할 것을 촉구하고 있다.

STA는 기관에 보낸 서한에서 블록체인 기반 주식은 기본 발행자가 승인하고 공식 주주 기록에 반영된 실제 증권이어야 하며, 관련 없는 플랫폼에서 생성된 토큰이 아니어야 한다고 주장했다.

"이 구분은 근본적입니다,"라고 서한은 말했다. "발행자 후원 토큰은 실제 주식 또는 회사의 다른 증권입니다." 한편, 제3자 토큰화 주식의 보유자는 대신 해당 토큰을 발행하는 플랫폼의 신용, 보관 및 운영 위험에 직면한다고 서한은 주장했다.

"발행자 후원 토큰은 발행자, 투자자 및 미국 자본 시장에 의미 있는 이점을 제공할 수 있지만, 이는 오직 위원회가 기본 아키텍처를 올바르게 설정할 때만 가능합니다,"라고 그룹은 말했다.

그룹의 요청은 토큰화가 직면한 가장 큰 질문 중 하나에 초점을 맞추고 있다: 월스트리트 회사와 암호화폐 회사들이 주식을 온체인으로 가져오기 위해 경쟁하면서 블록체인 기반 주식의 법적 구조는 어떻게 되어야 하는가.

이 서한은 토큰화가 월스트리트의 관심을 사로잡은 디지털 자산의 가장 빠르게 성장하는 분야 중 하나가 되면서 도착했다. 자산 관리자, 암호화폐 회사 및 중개업체는 주식, 채권 및 펀드를 블록체인 네트워크로 가져오기 위해 경쟁하고 있으며, 이 기술이 증권을 더 쉽게 전송하고, 24시간 정산하며, 디지털 금융 시장에 내장할 수 있다고 주장하고 있다.

실제로, 일부는 토큰화된 자산이 거대한 시장이 될 수 있다고 주장한다. 글로벌 은행 Citi는 토큰화된 증권이 2030년까지 5.5조 달러 시장이 될 수 있다고 예상했다고 밝혔다. 토큰화된 주식은 2.6조 달러로 성장할 것으로 예상된다.

경쟁하는 토큰화 모델

이체 대리인은 금융 시장 인프라의 중요한 층을 차지하고 있다. 그들은 회사의 공식 주주 기록을 유지하고, 소유권 이전 및 기업 활동을 처리하며, 증권을 법적으로 소유한 사람을 결정하여 토큰화된 주식이 궁극적으로 어떻게 작동할 수 있는지의 중심에 있다.

토큰화가 발전함에 따라 여러 법적 구조가 등장했다.

발행자 후원 모델에서는 회사가 토큰화된 주식을 승인하고 이를 공식 주주 명부에 기록하여 투자자에게 기존 주식과 동일한 법적 권리를 부여한다. 한편, 제3자 모델은 중개업체에 의존한다. 보관 구조에서는 규제된 기관이 기본 주식을 보유하고 투자자의 소유권을 나타내는 블록체인 기반 토큰을 발행하며, 합성 모델은 주식 가격에 대한 경제적 노출만 제공한다.

SEC는 1월 직원 성명에서 토큰화된 증권이 기존 증권법 내에 어떻게 적합할 수 있는지 논의하면서 이러한 구분을 인식했다. 이 성명은 제3자 토큰화를 두 가지 범주로 나누었다: 보관 토큰화된 증권 권리와 합성 제품, 제3자 토큰화가 구조와 투자자에게 제공되는 권리에서 다양할 수 있음을 인정했다. 이 성명은 공식적인 위원회 지침의 효력을 가지지는 않지만, 기관 직원이 토큰화를 어떻게 접근하고 있는지에 대한 통찰력을 제공한다.

오늘날, 대략 20억 달러 규모의 토큰화된 주식 시장의 대부분은 Ondo Finance와 Kraken의 xStocks가 주도하는 제3자 합성 모델을 따르며, 일반적으로 미국 소매 투자자에게는 제공되지 않는다. 한편, 토큰화 회사 Figure (FIGR)와 Securitize (SECZ)는 자체 주식을 온체인으로 발행하여 발행자 후원 모델에 속한다. 보관 모델을 따르는 Dinari는 토큰화된 주식 플랫폼을 위한 최초의 브로커-딜러 등록을 획득했다. 이달 초, Ondo Finance는 라이센스된 이체 대리인과 Broadridge가 프록시 투표, 규제 공개 및 주주 커뮤니케이션을 처리하여 보관 모델로의 한 걸음을 내디뎠다.

STA, 발행자 지원 접근법 촉구

이러한 배경 속에서 STA는 SEC에 발행자 후원 토큰화 증권과 제3자 주식 토큰 간의 명확한 규제 구분을 그릴 것을 촉구했다.

그룹은 토큰화된 증권이 발행 회사가 승인하고 공식 주주 명부에 기록된 실제 주식이어야 하며, 제3자 토큰이 투자자를 혼란스럽게 하고 주주 권리를 약화시키며 보유자를 플랫폼, 보관 및 상대방 위험에 노출시킬 수 있다고 경고했다.

서한은 "혁신 면제, 파일럿 프로그램, 무행동 위치 또는 영구 프레임워크"가 발행자 후원 모델에만 적용되어야 한다고 말했다. 또한 SEC에 플랫폼이 공기업의 토큰화된 주식으로 제품을 마케팅하기 전에 발행자 동의를 요구하고, 허용하는 모든 제3자 모델에 대해 명확한 공개 및 준수 보호 장치를 의무화할 것을 촉구했다.

"우리의 상장 회사 고객들은 발행자의 자체 기록, 거버넌스 및 커뮤니케이션 채널 외부에 있는 회사의 주식 소유처럼 보일 수 있는 래퍼 스타일 제품에 대한 우려를 제기했습니다,"라고 Computershare North America의 발행자 서비스 CEO인 Ann Bowering은 말했다. Computershare는 S&P 500 지수의 절반 이상의 회사에 대해 이체 대리인으로 활동하고 있다.

"혁신과 시장 무결성이 함께 움직이며, 발행자 후원 토큰화 증권과 래퍼 제품 간의 명확한 구분이 있는 것이 중요합니다,"라고 Computershare의 글로벌 발행자 서비스 CEO인 Fiona Chalmers는 말했다. "토큰화는 글로벌 시장에서 빠르게 진행되고 있으며, 규제 당국이 지금 내리는 결정이 발행자와 그들의 주주에게 토큰화된 주식이 얼마나 접근 가능한지를 결정할 것입니다."

미국과 영국의 또 다른 주요 이체 대리인인 Equiniti도 그 견해를 반영하며, 규제 당국이 발행자 승인 토큰화 주식과 제3자 제품 간의 명확한 구분을 그려야 한다고 주장했다. CoinDesk의 소유주인 Bullish (BLSH)는 Equiniti를 인수할 계획을 발표하며 내년 초 마감을 목표로 하고 있다.

"발행자가 승인하지 않고 이체 대리인을 통해 기록되지 않은 토큰은 토큰화된 주식이 아닙니다. 이는 투자자를 노출시키고 발행자에게는 구제책이 없는 합성 도구입니다,"라고 이체 대리인 Equiniti의 CEO인 Dan Kramer는 말했다. "SEC는 제3자 토큰이 문제를 훨씬 더 해결하기 어렵게 만들기 전에 그 선을 명확하게 그려야 합니다."

서한은 또한 직접 등록 시스템(DRS)의 현대화를 요구하며, 오늘날 주식을 DTCC의 브로커 보유 계좌와 이체 대리인 기록 간에 이동하는 프로세스가 토큰화된 시장에 비해 너무 느리고 발행자 후원 토큰화에 불필요한 마찰을 일으킨다고 주장했다. 예탁 신탁 및 청산 법인(DTCC)은 미국 증권 시장의 중심에서 청산 및 결제 유틸리티로, 작년에 4.7경 달러의 증권 거래를 처리했으며, 그 자회사인 예탁 신탁 회사(DTC)는 100조 달러 이상의 증권에 대한 보관 및 자산 서비스를 제공하고 있다. STA는 서한에서 기관이 DTCC 및 이체 대리인과 협력하여 디지털 증권이 더 널리 채택됨에 따라 이러한 이전을 간소화할 것을 촉구했다.

토큰화된 주식에 대한 증가하는 감시

합성 주식 토큰 문제는 중개업체와 암호화폐 회사들이 점점 더 블록체인 기반 주식 제품을 출시함에 따라 중요성을 얻고 있다.

작년에 OpenAI는 자사의 주식과 연결된 Robinhood의 토큰화 제품에서 공개적으로 거리를 두었다고 말하며, 해당 제공을 승인하지 않았으며 토큰이 실제 OpenAI의 주식을 나타내지 않는다고 밝혔다. 이 에피소드는 기본 발행자가 관여하지 않을 때 토큰화된 증권이 혼란을 일으킬 수 있음을 강조했다.

주요 금융 기관과 거래소가 명확한 규제 프레임워크 하에 토큰화된 증권 제공을 확장할 계획을 세우면서 이 논쟁은 더욱 중요해질 가능성이 있다. Coinbase는 미국 주식의 온체인 주식을 도입할 계획을 발표했으며, Robinhood는 방금 120개국의 사용자에게 주식 토큰 제공을 확장했다. Nasdaq은 토큰화된 증권 거래를 허용하기 위한 SEC 승인을 받았으며, Kraken과 협력하여 전 세계적으로 토큰화된 주식을 배포할 계획이며, 뉴욕 증권 거래소는 Securitize와 협력하여 토큰화된 증권 인프라를 개발할 예정이다.

한편, DTCC는 10월에 더 넓은 출시를 앞두고 7월에 토큰화된 증권 플랫폼을 테스트할 계획이다. 이 서비스는 기업들이 이미 보관 중인 자산의 블록체인 기반 버전을 발행할 수 있도록 하면서 기존 증권과 동일한 소유권 및 법적 보호를 유지할 수 있도록 할 것이다.

'진짜 문제'

Fairmint의 CEO이자 공동 창립자인 Joris Delanoue는 블록체인이 이체 대리인을 현대화하는 데 도움을 줄 수 있지만, 완전히 대체할 수는 없다고 말했다.

"STA 서한은 진정한 온체인 주식과 주식의 토큰화된 표현을 구별하는 핵심에 도달합니다,"라고 그는 말했다. "블록체인은 진실의 원천이 아닙니다; 발행자 승인 주주 명부가 그렇습니다."

디지털 원장은 기록을 프로그래머블하고, 실시간으로, 전 세계적으로 상호 운용 가능하게 만들 수 있지만, 자본 시장의 법적 기반을 유지해야 한다고 그는 말했다.

토큰화 회사 Securitize의 CEO이자 STA의 회원인 Carlos Domingo는 합성 토큰의 확산이 시장을 더 분산시키고 관리하기 어렵게 만들 수 있다고 주장했다.

"이는 투자자, 발행자 및 시장 무결성에 대한 진정한 문제이며, 이는 규제 프레임워크가 발행자 후원 토큰과 합성 노출을 명확히 구분해야 하는 이유입니다,"라고 그는 말했다. "합성 토큰은 시장 현대화의 지름길이 아닙니다 — 이는 추가적인 위험과 혼란의 원천입니다."

Womble Bond Dickinson 법률 회사의 파트너이자 거의 10년 동안 Two Sigma Investments 헤지 펀드에서 근무한 Louis Froelich는 규제 당국이 제3자 주식 토큰이 기존 주식과 다른 제품임을 인식해야 하지만, 이를 완전히 무시해서는 안 된다고 말했다.

"어떤 면에서는 제3자 주식 토큰이 새로운 것이 아닙니다: 규제된 옵션, 선물 및 스왑 시장은 오랫동안 소유권 없이 주식에 대한 가격 노출을 제공해 왔습니다,"라고 그는 CoinDesk에 말했다. "새로운 점은 블록체인 레일이 효율적이고 더 넓은 배포를 가능하게 한다는 것입니다."

보유자가 투표권, 배당금 및 발행 회사에 대한 직접적인 법적 청구권이 없을 수 있기 때문에, Froelich는 이러한 토큰이 궁극적으로 기본 주식에 비해 할인된 가격으로 거래될 수 있다고 말했다. 동시에, 그는 투표권과 기업 활동을 보존하는 보관 토큰화 모델이 합성 제품보다 전통적인 증권에 훨씬 더 가까워 보일 수 있다고 말했다.

"나는 위원회가 제3자 주식 토큰을 무시하지 말고, 그것들을 실제 주식과 명확히 구분된 다른 금융 도구로 취급할 것을 권장합니다."

모두가 동의하는 것은 아니다

그러나 일부 시장 참가자들은 STA의 제안이 근본적으로 다른 토큰화 모델을 함께 묶을 위험이 있다고 말한다.

"핵심은 토큰이 실제 주식 소유권을 나타내는지 아니면 단순히 경제적 노출을 나타내는지 여부입니다,"라고 Dinari의 CEO인 Gabe Otte는 CoinDesk에 말했다.

그는 STA의 우려 중 많은 부분이 유효하지만 주로 합성 토큰화 제품에 적용된다고 말했다. 그는 SEC의 1월 성명을 지적하며, 보관 토큰화 증권을 합성 구조와 구별하고, 규제된 보관 모델은 별도로 평가되어야 한다고 주장했다.

"발행자 후원 및 보관 모델 모두 실제 주식 소유권을 제공하며, 이는 최종 투자자의 이익을 위해 합성 모델과 구별되어야 합니다,"라고 Otte는 말했다.

디지털 증권 플랫폼 tZERO의 CEO인 Alan Konevsky는 발행자 후원 토큰화가 회사와 투자자 간의 직접적인 관계를 보존함으로써 중요한 이점을 제공한다고 동의했다. 그러나 그는 시장이 여러 가지 준수 가능한 접근 방식을 지원할 가능성이 있다고 주장했다.

"혁신이 가속화되고 있으며, 시장이 성숙함에 따라 여러 가지 준수 가능하고, 오해의 소지가 없으며, 경제적이고 기술적으로 의미 있는 모델이 등장할 것으로 기대합니다,"라고 Konevsky는 말했다.

펀드를 온체인으로 가져오는 데 중점을 둔 토큰화 플랫폼 Centrifuge의 최고 법률 책임자인 Eli Cohen은 서한이 제3자 모델이 더 널리 채택될 경우 발행자 후원 토큰화가 입지를 잃을 수 있다는 이체 대리인의 우려를 반영한다고 말했다.

"여기서 STA는 자신의 시장을 보호하고 있습니다,"라고 Cohen은 CoinDesk에 말했다. "이체 대리인은 발행자로부터 수수료를 받기 때문에 비발행자 증권이 널리 채택되면 기존 이체 대리인 프랜차이즈는 위축될 것입니다."

Cohen은 서한의 더 중요한 부분은 SEC가 직접 등록 시스템을 현대화할 것을 요구하는 것이라고 말했다. "STA는 현재 시스템이 전적으로 DTC에 의존하고 있으며 합성 제품과 경쟁하기에는 너무 느리다고 올바르게 지적합니다,"라고 그는 말했다. "만약 DTC가 적응하고 더 빠른 시스템을 개발하지 못한다면, 기존 이체 대리인 시스템이 시장에서 현재 위치와 역할을 유지할 가능성은 거의 없습니다."

SEC는 아직 토큰화된 증권에 대한 구체적인 규칙을 제안하지 않았다. 기관은 토큰화된 증권을 촉진하기 위한 혁신 면제를 도입할 것으로 예상되지만, 그 시기와 범위는 명시되지 않았다.

그러나 중개업체, 암호화폐 회사 및 월스트리트 기관이 블록체인 기반 주식 제공을 확장함에 따라, 기관의 발행자 후원 및 제3자 모델에 대한 접근 방식이 미국에서 토큰화된 주식이 어떻게 발전하고, 궁극적으로 투자자가 어떤 권리를 받게 될지를 결정할 수 있다.