• 비트코인은 사상 최고치 이후 1년 만에 32% 하락했으며, 이는 이전 사이클 정점 이후 1년 만에 보였던 70%–82% 하락보다 훨씬 얕습니다.
• 기관 ETF 흐름, 레버리지 감소 및 낮은 변동성이 비트코인의 사이클을 재구성하고 있습니다.
• 분석가들은 앞으로의 상승세가 더 완만해질 수 있다고 경고합니다. 동시에 얕은 조정이 앞으로의 더 큰 하락을 배제하지는 않습니다.

맞습니다, 당신이 읽은 것이 맞습니다. 2025년 10월 6일 $126,000 이상의 사상 최고치를 기록한 지 1년 만에 비트코인은 단지 32% 하락하여 $85,453에 도달했습니다.

전통적인 시장에서는 이 정도의 하락은 폭락으로 간주될 것입니다. 비트코인에게는 과거 약세장에서의 하락보다 훨씬 부드러운 하락입니다.

2013년 정점 이후 정확히 1년 후, 비트코인은 69.7% 하락했습니다. 마찬가지로, 2017년 12월 정점 이후 82.3% 하락했습니다. 2021년 11월 정점 이후 1년 후에는 74.6% 하락했다고 CoinDesk 계산에 따르면 나타났습니다.

이 얕은 하락은 1주년 기념일에만 국한되지 않습니다. 약세장 자체가 더 완만했습니다. 최저점인 6월 30일 $59,000 아래에서 비트코인은 정점에서 53% 이상 하락했습니다. 과거 약세장에서는 사상 최고치에서 77%에서 85%까지 가격이 급락했습니다.

본질적으로 두 가지가 변했습니다. 약세장이 더 얕아졌고, 최악의 시점이 더 빨리 도래했습니다. 이전 사이클에서는 저점이 종종 1년 경과 후에 도래했지만, 이번에는 약 9개월 후에 도래했고, 그 이후의 회복은 빠르게 진행되었습니다.

“가장 주목할 만한 변화는 하락 기간의 현저한 단축과 저점에서의 시간 감소입니다,” HashKey Group의 수석 연구원 Tim Sun이 CoinDesk에 말했습니다.

시장 참여자 변화

이전 약세장에서 가격이 더 낮고 더 오래 하락했던 주요 이유는 이전 상승세를 주도한 사람들이었습니다. 개인 투자자와 그들의 레버리지 사용이 종종 그러한 랠리를 촉발했으며, 이는 종종 2022년에 본 것처럼 펀드 붕괴와 거래소 실패로 끝나는 폭락으로 이어졌습니다.

반면 2023–25년 상승세는 ETF와 같은 규제된 투자 수단을 통한 기관 유입에 의해 주도되었으며, 이후 하락세는 이러한 흐름의 거시적 반전이 반영되었습니다.

"이전 사이클은 주로 개인 투자자와 레버리지에 의해 주도되었지만, 현재 사이클의 구매자는 점점 더 암호화폐 시장 외부에서 비롯되며, ETF, 자산 관리 대기업, 패밀리 오피스, 심지어 기업까지 포함됩니다. 이러한 외부 자산 배분에 대한 증가하는 수요가 이러한 변화의 핵심 동력입니다," Sun이 말했습니다.

최근 하락세는 "블랙 스완" 사건에 의해 완전히 주도된 것이 아니며, 외부 거시경제 환경과 자산 배분 환경의 변화로 인한 자본 유출에 의해 주로 발생했다고 Sun은 말했습니다.

"결과적으로, 시장은 과거에 보았던 지속적인 부정적 피드백 루프를 촉발하지 않았습니다," 그는 지적했습니다.

그러한 기관 자금은 개인 투기적 흐름과는 다르게 행동한다고 Primal Fund의 공동 창립자이자 볼 데스크 PM인 Griffin Ardern이 말했습니다.

"ETF 할당 자금은 목표 가중치로 재조정됩니다 — 구조적으로 약세를 매수합니다."

레버리지는 정점에서 바로 제거되었고, 제대로 돌아오지 않았다고 Ardern이 말했습니다. "따라서 53% 하락을 9개월 동안 소모하는 대신, 몇 달간의 연쇄적 청산으로 80% 하락하는 대신," 그는 말했습니다.

대부분의 레버리지는 작년 10월 10일, 거시적 매도세가 암호화폐 파생상품 시장에서 190억 달러 이상의 청산을 촉발했을 때 해소되었습니다. USDe, wBETH 및 BNSOL을 포함한 토큰의 Binance에서의 일시적 가격 편차가 스트레스를 더했고, 여러 거래소의 자동 레버리지 축소 메커니즘이 손실을 보상하기 위해 수익성 있는 포지션을 강제로 청산했습니다.

반대 측면

더 차분한 폭락은 비용이 따릅니다. 더 차분한 랠리.

"비트코인이 진화하고 더 많은 참가자가 시장에 진입함에 따라, 자산의 실현 변동성이 감소할 것입니다. 이는 더 얕은 하락과 낮은 정점을 의미하며, 이는 우리가 지난 사이클에서 본 더 완화된 매도세의 기여 요인일 가능성이 높습니다," 시장 조성 회사 STS Digital의 미국 책임자인 Jeff Anderson이 말했습니다.

미국 현물 ETF가 2024년 초에 데뷔한 이후 비트코인의 변동성은 꾸준히 감소하여, 자산이 한때 가졌던 "와일드 웨스트" 명성을 완화시켰습니다, CoinDesk가 작년에 언급한 것처럼.

Sun은 숫자를 지적했습니다. "비트코인의 현재 연간 변동성은 약 40%로, 장기 역사적 수준을 초과하는 80% 이상보다 눈에 띄게 낮습니다," 그는 말했습니다.

Ardern은 옵션 시장에서도 같은 것을 보고 있으며, 비트코인의 연간 암시적 또는 예상 변동성 지수, DVOL이 약 35포인트에 고정되어 있다고 말했습니다.

"앞으로의 형태는 아마도 계단식일 것입니다 — 천천히 상승하고, 공기 주머니, 빠른 수리 — 포물선보다는," 그는 말했습니다.

Sun은 여전히 큰 랠리를 배제하지 않으며, 그 이유는 비트코인의 토크노믹스에 있다고 설명했습니다.

비트코인의 공급은 2,100만 개로 제한되어 있으며, 장기 보유자가 높은 비율을 소유하고 있습니다. 여기에 짧은 기간 동안의 대규모 ETF 유입, 거시적 유동성의 급속한 개선, 또는 집중된 숏 커버링을 추가하면 가격은 여전히 급격한 상승 움직임을 보일 수 있다고 설명했습니다.

그러한 경우, "한계 수요는 여전히 가격에 강력한 상승 압력을 가할 수 있으며, 잠재적으로 비선형 급등을 촉발할 수 있습니다."

너무 낙관하지 마세요

Ardern의 더 큰 경고는 포지셔닝에 관한 것입니다. 암시적 변동성은 기록상 가장 낮은 백분위수에 가깝고, 1년 옵션 스큐는 여전히 중립에서 약세입니다.

"파생상품 시장은 '얕은' 것을 샀지만, 아직 '상승 노출'에 대한 비용을 지불하려는 사람은 없습니다," 그는 말했습니다.

옵션 스큐는 상승 콜 옵션과 하락 풋 옵션의 가격 차이를 측정합니다. 중립 스큐는 거래자들이 아직 콜이나 상승 노출을 추구하지 않음을 의미합니다.

그는 또한 얕은 하락 이야기가 가장 크게 들리는 순간이 보통 하락 보호가 가장 저렴할 때라고 말했습니다.

다음 하락의 깊이는 비트코인의 차트가 아니라 미국 재무부 시장의 장기 끝에 의해 결정될 것이라고 Ardern은 말했습니다.

"30년 [수익률] 방어가 계속 실패하면, 이번 사이클도 얕게 유지되지 않을 수 있습니다," 그는 말했습니다. 즉, 30년 수익률이 계속 상승하면 비트코인에서 새로운 매도가 발생할 수 있습니다.

30년 수익률은 최근 2002년 4월 이후 처음으로 5.7%의 최고치를 기록했습니다. 올해 80베이시스 포인트 이상 상승하여 비트코인과 금과 같은 비수익 자산을 보유하는 기회 비용을 증가시켰습니다.

재무부는 수익률 상승을 억제하기 위해 8월에 채권 환매 프로그램을 확대한다고 발표했습니다. BTC는 긍정적으로 반응하여 약 $64,000에서 며칠 만에 거의 $80,000까지 상승했습니다. 그러나 수익률 상승은 아직 멈추지 않았습니다. 일부 분석가들은 이 수익률의 경화가 성장 이야기가 아니라 재정적 우려에 의해 주도된다고 믿고 있습니다, 이는 금과 비트코인에 대해 낙관적입니다.

Ardern은 오늘날의 시장을 "정책이 느려지고, 사이클이 길어지며, 모든 중간 조정이 얕은" 1994년부터 1999년까지의 나스닥과 비교했습니다.

"그 이야기가 어떻게 끝났는지 기억하세요," 그는 말했습니다. 지수는 2000년 3월에 정점을 찍고 그 후 2년 동안 거의 78%를 잃었습니다.