수년간 이더리움은 탈중앙화 금융과 동의어였다. 이더리움은 대출 프로토콜과 토큰화된 자산과 같은 온체인 금융 도구를 개척했으며, 이는 오늘날 암호화폐 경제의 많은 부분을 뒷받침하고 있다. 그러나 암호화폐의 가장 빠르게 성장하는 부문 중 하나인 영구 선물, 즉 "퍼프"는 주로 다른 곳에서 번창했다.

오늘날 온체인 퍼프가 어디에 있는지 묻는다면, 그 답은 이더리움보다는 Hyperliquid 또는 Solana일 가능성이 더 높다. 이는 퍼프가 이더리움의 기본 계층이 최적화하도록 설계되지 않은 매우 빠르고 저렴한 고빈도 거래를 요구하기 때문이다.

"퍼프는 빈번한 거래, 빠른 실행, 깊은 유동성을 필요로 합니다,"라고 레이어-2 Arbitrum의 주요 개발 업체인 Offchain Labs의 최고 전략 책임자 AJ Warner가 말했다. "이는 Arbitrum 플랫폼에 자연스러운 사용 사례가 됩니다."

이 구분은 탈중앙화된 영구 거래소가 암호화폐 네이티브 제품에서 기관의 관심을 끄는 시장으로 성숙해감에 따라 점점 더 중요해지고 있다.

왜 이더리움 L1이 뒤처졌는가

퍼프는 암호화폐에서 가장 까다로운 애플리케이션 중 하나입니다. 그들의 거래소는 수천 번의 빠른 업데이트, 청산, 자금 지급 및 주문 실행을 중단 없이 요구합니다.

"온체인 퍼프는 정말 어렵습니다,"라고 Jito Foundation의 Brian Smith가 말했습니다. "중요한 것은 평균 성능이 아니라 99.99%의 성공률입니다. 만약 퍼프 플랫폼이 다운된다면, 그것은 존재적 위험입니다."

이더리움의 보안 우선 아키텍처는 이상적인 결제 계층을 만들었지만, 역사적으로 블록 시간과 가스 비용은 지연에 민감한 거래 애플리케이션을 운영하기에 비싼 장소였습니다.

2021년 Arbitrum에서 탈중앙화된 퍼프 거래소 GMX가 출시되었을 때, 이는 많은 사람들이 따를 템플릿을 확립하는 데 도움을 주었습니다. "이더리움 메인넷 수수료는 금지적으로 비쌌고, 이는 자연스럽게 퍼프 개발자들을 Arbitrum으로 끌어들였습니다,"라고 Warner가 말했습니다. Offchain Labs는 그런 모멘텀에 힘입어, 전략적 카테고리로서 영구 선물을 적극적으로 우선시했습니다.

"우리는 수직을 우선시함으로써 생태계에 개발자와 자본의 집중을 끌어들일 수 있었습니다." 오늘날 이더리움의 영구 거래 활동의 많은 부분은 이더리움 메인넷이 아닌 Arbitrum과 점점 더 Base와 같은 레이어-2 네트워크에 존재합니다.

이더리움의 레이어-2 생태계는 일종의 타협이 되었습니다: 이더리움의 보안을 유지하면서 거래 성능을 극적으로 향상시키는 것입니다. Arbitrum과 Base와 같은 네트워크는 블록 시간을 줄이면서도 사용자 기반과 유동성이 증가함에 따라 점점 더 매력적인 거래 목적지가 되었습니다.

Base 네트워크에 존재하는 탈중앙화 거래소 Aerodrome의 주요 개발 업체인 Dromos Labs의 Chris Boulous는 기술적 성능이 이야기의 일부일 뿐이라고 주장했습니다.

"거래는 효과적으로 네트워크 효과 비즈니스입니다,"라고 그는 말했습니다. "유동성과 사용자가 현재 존재하는 곳에서 구축해야 합니다." 그 역학은 자기 강화적이 되었습니다: 프로토콜은 이미 거래자들이 있는 곳에서 시작되고, 유동성 제공자는 거래자를 따라가며, 새로운 애플리케이션은 기존 유동성을 중심으로 구축됩니다. 이것이 Boulous가 Aerodrome을 영구 거래소와 경쟁하는 것이 아니라 상호 보완적인 것으로 보는 이유 중 하나입니다.

"퍼프를 현물 거래소의 고객으로 생각할 수 있습니다,"라고 Boulous가 말했습니다. 현물 거래소는 퍼프 시장이 의존하는 가격, 유동성 및 헤징 기회를 제공합니다. "현물과 퍼프는 같은 유동성 동전의 양면입니다."

왜 Solana와 Hyperliquid가 급부상했는가

그럼에도 불구하고 이더리움의 레이어-2 생태계는 개발자들이 고성능 거래 인프라를 구축할 수 있는 유일한 장소가 아닙니다. Hyperliquid는 거의 전적으로 영구 거래를 위해 최적화된 애플리케이션 전용 체인을 구축했습니다. 한편 Solana는 낮은 수수료를 대규모 소매 거래자 기반과 결합하여 이미 밈코인 및 기타 투기 자산을 적극적으로 거래하고 있습니다.

Jito의 Smith에 따르면, 그 사용자 기반은 기술만큼 중요합니다. "어떤 거래 플랫폼이든, 특히 퍼프의 경우 가장 중요한 요소는 소매 유기적 흐름입니다,"라고 그는 말했습니다. "Solana는 소매 거래 활동의 왕입니다."

Smith는 또한 이더리움이 추가적인 도전에 직면하고 있다고 주장합니다: 단편화. "모든 것을 한 곳에서 거래할 수 있어야 합니다,"라고 그는 말했습니다. "이더리움이 겪고 있는 것은 단편화 수준입니다."

이더리움의 확장 전략은 주로 Arbitrum과 Base와 같은 레이어-2 네트워크에 고용량 활동을 처리하도록 의존했습니다. 그 접근 방식은 비용을 크게 줄이고 성능을 향상시켰지만, 사용자와 유동성을 여러 생태계에 분산시켰습니다. 거래자들은 종종 네트워크 간 자산을 연결해야 하며, 이는 Solana와 같은 단일 체인 생태계보다 경험이 덜 매끄럽습니다. 올해 초, 이더리움 공동 창립자 Vitalik Buterin은 원래의 레이어-2 로드맵 비전이 "더 이상 의미가 없다"고 인정했습니다. 레이어 2가 예상보다 더 천천히 탈중앙화되었고 이더리움의 기본 계층 자체가 더 확장 가능해졌기 때문입니다.

그러나 모든 사람이 그 단편화를 치명적인 결함으로 보지는 않습니다. 일부 이더리움 지지자들은 실행에 대한 초점이 온체인 금융 스택에서 네트워크의 장기적인 역할을 놓치고 있다고 주장합니다. MetaMask의 제품 관리자인 Matthieu Saint Olive는 그 자체로 일어나는 일을 놓치고 있다고 주장합니다. "저는 처음부터 경쟁이라는 전제에 대해 부드럽게 반박하고 싶습니다,"라고 그는 CoinDesk에 말했습니다.

목적에 맞게 설계된 거래 체인은 궁극적으로 실행 속도에서 승리할 수 있지만, 여전히 담보, 유동성, 스테이블코인 및 결제를 소싱할 곳이 필요합니다. "이더리움의 역할은 가장 깊은 유동성, 가장 다양한 자산, 스테이블코인 및 가장 성숙한 DeFi 원시물이 존재하는 결제 및 담보 기반입니다."

여러 주요 영구 거래 플랫폼은 이더리움 레이어 2에서 직접 운영되거나 담보, 결제 및 개발자 도구를 위해 이더리움의 생태계와 밀접하게 연결되어 있습니다. "L2는 이더리움이 기본 계층을 가치 있게 만드는 것을 포기하지 않고도 활성 거래와 같은 사용 사례로 확장하는 방법입니다,"라고 Saint Olive가 말했습니다.

기관의 질문

기관들이 온체인 파생상품에 더 많은 관심을 기울이기 시작하면서, 대화는 탈중앙화된 영구 선물이 작동할 수 있는지 여부에서 전통적인 인프라와 경쟁할 수 있는지 여부로 이동하고 있습니다. "이는 이념이 아니라 실행, 보관 및 예측 가능성에 달려 있습니다,"라고 Saint Olive가 말했습니다.

Offchain Labs의 Warner는 기관들이 여전히 더 깊은 유동성, 더 효율적인 자본 사용 및 더 나은 실행이 필요하다고 주장했습니다. "자본은 여전히 장소별로 분산되어 있습니다,"라고 Warner가 말했습니다. "기관들은 신용에 대한 더 나은 접근, 교차 마진, 그리고 대규모 자본을 유휴 상태로 두지 않고 장소 간 거래할 수 있는 능력을 원할 것입니다."

Boulous에게 다음 이정표는 간단합니다: "온체인에서 전통 시장에서 할 수 없거나 더 저렴하게 할 수 없는 일을 할 수 있어야 합니다."

오늘날의 탈중앙화된 영구 거래량의 많은 부분이 여전히 암호화폐 자산을 중심으로 이루어지고 있지만, 시장 참가자들은 점점 더 퍼프를 지원하는 인프라를 더 넓은 자본 시장의 기초로 보고 있습니다. Saint Olive는 영구 선물이 이미 프로그래머블 시장이 될 수 있는 것을 보여주고 있다고 믿습니다.

"퍼프는 전통 금융 활동이 진정으로 온체인으로 이동하는 첫 번째 장소인 선행 지표입니다,"라고 Saint Olive가 말했습니다.

이는 또한 이더리움의 시장 내 역할이 감소하기보다는 진화하고 있는 이유를 설명할 수 있습니다.

Solana와 Hyperliquid와 같은 목적에 맞게 설계된 체인은 거래자들이 고속 거래를 실행하는 장소로 자리 잡았습니다. 한편 이더리움은 레이어-2 생태계와 더 넓은 DeFi 인프라를 통해 이러한 시장을 뒷받침하는 결제 및 담보 계층으로 점점 더 자리 잡고 있습니다.

그러한 노동 분업이 지속될지는 이더리움이 비평가들이 지적하는 몇 가지 문제를 얼마나 빨리 해결할 수 있는지에 달려 있습니다: 레이어 2 간의 단편화된 유동성, 네트워크 간의 더 나은 상호 운용성, 그리고 더 매끄러운 사용자 경험. 만약 그것이 가능하다면, 지지자들은 이더리움이 반드시 퍼프를 거래하는 가장 빠른 장소가 될 필요는 없다고 주장합니다. 단지 그것을 정산하는 가장 깊고 신뢰할 수 있는 장소로 남아 있어야 합니다.

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