• SEC는 자격을 갖춘 토큰화된 증권 거래소에 대해 5년 동안 스마트 계약과 유동성 풀을 통해 공공 블록체인에서 실제 미국 주식을 거래할 수 있도록 하며, 이를 국가 증권 거래소로 등록하지 않아도 됩니다.
• 토큰화된 주식은 전통적인 주식의 투표권, 배당금 및 기타 권리를 유지해야 하며, 단순히 주가를 추적하는 합성 제품은 제외됩니다.
• 이 실험은 거래량과 상장 제한을 부과하고, 허가된 접근과 공공, 감사 가능한 소프트웨어를 요구하며, 기업이 제3자가 자신의 주식을 토큰화하는 것을 거부할 수 있도록 허용합니다.

SEC는 자격을 갖춘 플랫폼에 대해 5년 동안 토큰화된 미국 주식을 전체 국가 증권 거래소로 등록하지 않고 시장을 운영할 수 있는 "혁신 면제"를 발표했습니다.

지금까지 토큰화된 주식을 위한 미국 시장을 구축하고자 하는 회사는 구매자와 판매자를 모아야 했으며, 규제 기관은 이를 전통적인 주식 거래소로 간주할 수 있었습니다. 이는 NYSE와 Nasdaq과 같은 장소에 맞춰 블록체인 거래를 적합하게 만들어야 할 수도 있음을 의미했습니다.

이제 상황이 바뀌었습니다.

SEC는 본질적으로 기업이 전통적인 거래소 규칙에 맞추지 않고 공공 블록체인에서 실제 주식을 거래하는 실험을 허용할 것입니다. 여기서 "실제"라는 단어가 큰 차이를 만듭니다. SEC는 실제 주식 소유권을 나타내는 토큰과 단순히 주가를 추적하는 제품을 구분하고 있습니다.

이 임시 5년 샌드박스 하에서, 토큰화된 증권 거래소(TSV)로 알려진 전문 플랫폼은 스마트 계약과 유동성 풀을 통해 자격을 갖춘 토큰화된 미국 주식 거래를 촉진할 수 있으며, 국가 증권 거래소로 등록하지 않아도 됩니다. 이러한 풀에 유동성을 제공하는 특정 기업은 별도로 딜러 등록 요건에서 구제를 받을 수 있습니다.

공개 거래 회사, 투자자 및 기타 참가자에게는 무엇을 의미할까요? 이를 분석해 봅시다.

왜 중요한가

명확히 하자면, 이것은 단순히 주식 증서를 토큰으로 바꾸는 것이 아닙니다. 임시 규칙은 주식이 거래될 수 있는 장소와 방법을 변경할 것입니다.

전통적인 거래소는 일반적으로 주문서를 통해 구매자와 판매자를 매칭합니다. 이는 주식이 블록체인 인프라를 통해 거래될 수 있는지 테스트하고자 하는 회사에 높은 규제 장벽을 의미합니다.

SEC의 실험 하에서, 자격을 갖춘 거래소는 대신 스마트 계약에 의해 관리되는 블록체인 기반 유동성 풀을 통해 투자자들이 토큰화된 주식을 거래할 수 있도록 할 수 있습니다. 이는 은행, 중개업체 및 암호화폐 회사가 다른 시장 구조를 실험할 수 있는 공간을 제공할 수 있습니다. 전통적인 거래소 주문서에만 의존하는 대신, 토큰화된 주식은 스마트 계약이나 사전 설정된 알고리즘에 의해 관리되는 자산 풀과 거래할 수 있습니다.

간단히 말해, SEC는 업계가 암호화폐의 거래 기계를 빌려 규제된 미국 주식에 테스트할 수 있도록 하고 있습니다.

이를 바라보는 방법은 다음과 같습니다: 오늘날, 거래자는 중개업체를 통해 주식 주문을 하고, 그 주문은 궁극적으로 전통적인 시장 인프라와 상호작용합니다.

면제 하에서, 자격을 갖춘 투자자는 규제된 블록체인 거래소를 통해 동일한 주식을 나타내는 토큰을 거래할 수 있으며, 이는 잠재적으로 토큰화된 자산 풀과 직접 상호작용할 수 있습니다.

그러나 더 큰 약속은 단순히 거래가 어디서 이루어지는지를 변경하는 것을 넘어섭니다. 증권이 블록체인 레일에 존재하게 되면, 지지자들은 그것이 더 쉽게 정산되고, 호환 가능한 금융 플랫폼 간에 이동하거나 궁극적으로 다른 거래의 담보로 사용될 수 있다고 주장합니다. 그러나 이 SEC 면제 자체는 TSV에서 레버리지나 대출을 허용하지 않습니다.

그러나 안전장치가 있습니다.

그 시장을 운영하는 소프트웨어는 공개적이고 감사 가능해야 하며, 공공의 허가 없는 블록체인에 배포되어야 합니다. 그러나 거래소 자체에 대한 접근은 SEC에 따르면 허가된 상태로 남아 있습니다.

따라서, 이는 애플이나 마이크로소프트 주식이 자동화된 유동성 프로토콜(또는 스마트 계약)로 운영되는 인기 있는 탈중앙화 암호화폐 거래소에서 갑자기 자유롭게 거래되기 시작한다는 것을 의미하지 않습니다.

이는 규제된 거래소가 탈중앙화 금융이 개척한 일부 기술을 테스트할 수 있지만, 여전히 누가 거래할 수 있는지를 통제할 수 있음을 의미합니다.

그리고 이 샌드박스는 의도적으로 작습니다.

가장 유동성이 높은 주식의 경우, 각 거래소는 최대 75개의 이름을 토큰화하고 평균 일일 거래량의 0.25%를 처리할 수 있습니다. 두 번째 계층의 주식의 경우, 한도는 250개의 이름과 평균 일일 거래량의 2.5%로 증가합니다. 이는 SEC의 거래 및 시장 책임자인 제이미 셀웨이에 따르면 그렇습니다.

“그 동기는 당연히 소규모로 시작하자는 것이었습니다,” 셀웨이는 말했습니다. “사람들을 시작하게 하고, 그 효과를 측정하자.”

예를 들어, 가장 많이 거래되는 주식 중 하나인 테슬라는 평균 일일 거래량이 약 4천만 주입니다. 이 정의에 따르면, 자격을 갖춘 거래소는 이론적으로 하루에 약 10만 개의 토큰화된 테슬라 주식을 거래할 수 있으며, 이는 주당 366달러의 가격에서 약 3,660만 달러에 해당합니다.

대형 공개 거래 회사에는 어떤 변화가 있을까요?

여기서 흥미로워집니다.

애플을 예로 들어보겠습니다. 애플 외의 누군가가 애플 주식을 온체인에 올리고 싶다면 어떻게 될까요?

애플은 반드시 자신의 주식을 토큰화하지 않아도 다른 누군가가 이를 온체인에 올리는 것을 제안할 수 있습니다. SEC 프레임워크는 주식을 발행한 회사나 특정 조건 하에서 관련 없는 제3자가 토큰화를 허용합니다.

따라서 제3자는 잠재적으로 애플 주식에 대한 토큰화된 권리를 제공할 수 있습니다 — 예를 들어, 중개업체나 다른 중개인이 기초 주식을 보유하는 구조를 통해 — 단, 토큰이 기초 증권과 동일한 권리와 특권을 제공하는 경우에 한합니다.

그러나 애플은 불시에 당하지 않을 것입니다.

거래소가 관련 없는 제3자가 만든 토큰화된 주식을 상장하기 전에, 회사에 토큰화에 대한 30일의 통지를 제공해야 하며, 발행자는 이의를 제기할 기회를 갖습니다. SEC 관계자들은 이의 제기는 회사가 해당 거래소에서 자신의 증권이 토큰화되는 것을 원하지 않는다는 간단한 말로도 가능하다고 말했습니다.

“발행자 거부권은 주요 안전장치입니다,” 규제된 온체인 전환 대리인 Fairmint의 CEO이자 공동 창립자인 조리스 델라누에에 따르면 그렇습니다.

이것이 이론적으로 들릴 수 있지만, 이 문제는 이달 초 AMC 엔터테인먼트 CEO 아담 아론이 회사의 참여 없이 AMC 관련 주식 토큰을 제공한 로빈후드를 비판한 후 공개 논쟁이 발생한 후 이미 표면화되었습니다.

이 주식은 어디에서 거래될까요?

이들은 SEC 면제 하에 운영되는 자격을 갖춘 TSV에서 거래될 것입니다.

기반 블록체인은 공개적일 수 있지만, 거래 환경 자체는 허가된 상태로 남아 있으며 SEC의 조건에 따릅니다.

자격을 갖춘 거래소는 자동화된 시장 메이커(AMM)를 사용할 수 있으며, 투자자들은 개별 매수 및 매도 주문을 매칭하는 전통적인 거래소 모델에만 의존하지 않고 소프트웨어에 의해 관리되는 자산 풀과 거래합니다.

SEC는 또한 특정 유동성 제공자에게 딜러 등록 요건에서 조건부 구제를 제공하여 그들이 이러한 풀에 자산(또는 유동성)을 공급할 수 있도록 하고 있습니다.

이는 AMM이 주식과 현금을 넣지 않으면 별로 쓸모가 없기 때문에 중요합니다.

궁극적으로 더 큰 혼란은 거래소 자체에 있을 수 있습니다.

SEC는 본질적으로 NYSE나 Nasdaq이 되기 전에 구매자와 판매자를 모을 수 있는 주식 거래소의 임시 카테고리를 만들었습니다. 이 면제가 이제 허용하는 것은 업계가 그 DeFi 스타일 모델이 규제된 미국 주식에 대해 작동할 수 있는지 테스트할 수 있다는 것입니다.

그러나 이것을 “주식을 위한 DeFi”라고 부르려면 별표가 필요합니다.

기술은 DeFi처럼 보일 수 있습니다 — 공개 블록체인, 스마트 계약, 자동화된 시장 메이커 및 유동성 풀 — 그러나 접근 모델은 그렇지 않습니다. 참가자는 여전히 허가를 받아야 하며, 소매 투자자, 기관 및 중개업체는 모두 거래소의 접근 요건을 충족하면 참여할 수 있습니다.

간단히 말해: 기술은 DeFi 스타일의 배관을 빌려 증권 시장 통제를 위에 겹쳐 놓은 것입니다.

그리고 그것은 여전히 암호화폐 인프라에 중요할 수 있습니다.

Securitize의 CEO인 카를로스 도밍고는 CoinDesk에 이 프레임워크가 “본래의 토큰화된 증권”을 가속화하고 궁극적으로 이를 위한 여러 온체인 유동성 거래소를 만들 것이라고 기대한다고 말했습니다. 한편, AMM과 공개 블록체인을 구축하는 회사들은 그들의 기술이 이러한 규제된 시장의 후드 아래에서 사용된다면 이익을 얻을 수 있습니다.

"이것은 많은 암호화폐 혁신이 통제되고 규제된 방식으로 발생할 수 있는 매우 좋은 중간 지점입니다," 도밍고는 덧붙였습니다.

그리고 투자자에게는 어떤 변화가 있을까요?

잠재적으로, 배관입니다.

투자자는 여전히 친숙한 회사의 실제 주식을 소유할 수 있으며, 투표권과 배당금 권리를 가질 수 있지만, 그 소유권의 표현과 거래를 위한 인프라는 블록체인 레일에서 운영될 수 있습니다.

이는 궁극적으로 더 빠른 정산, 더 프로그래머블한 시장 및 잠재적으로 더 긴 거래 시간을 열 수 있습니다.

SEC는 또한 토큰화된 주식이 단순히 이름만 주식으로 남아 있지 않도록 요구하고 있습니다. 자격을 갖춘 토큰은 전통적인 주식과 동일한 권리와 특권을 소유자에게 부여해야 합니다. 애플 주식이 투표권과 배당금을 가지고 있다면, 토큰화된 버전도 그래야 합니다. 그리고 애플 거래가 주요 시장에서 중단되면, 그 토큰화된 대응물도 중단되어야 합니다.

본질적으로, 포장지는 바뀌지만 주주 권리는 바뀌지 않으므로 주식 자체는 전통적인 보호를 잃지 않습니다.

이는 해외에서 “토큰화된 주식”으로 마케팅되는 일부 제품이 실제로는 주가를 단순히 추적하고 전통적인 주주 권리가 없는 합성 상품이라는 점에서 중요합니다.

이 합성 제품은 이 면제에 해당하지 않습니다.

Dinari의 CEO인 가보 오테는 CoinDesk에 “주식을 온체인에 올린다고 해서 그것들을 주식으로 만드는 권리를 제거해서는 안 됩니다”라고 말했습니다.

그러나 SEC는 이를 금지하거나 직접적으로 법적 지위를 변경하지 않고 있습니다. 셀웨이는 새로운 정책이 기존 합성 제품에 직접적인 영향을 미치지 않는다고 말했습니다.

변화할 수 있는 것은 투자자 선호도입니다. 셀웨이는 “미국의 법률 체계 하에서 진정한 형태의 주식으로 구조화된 제품”이 “더 매력적일 수 있다”고 말했습니다.

또한 Hyperliquid와 같은 암호화폐 거래소에서 인기를 끌고 있는 주식에 연계된 영구 스왑은 기초 주식의 실제 소유권이 아닌 파생 가격 노출을 제공하기 때문에 SEC의 프레임워크 밖에 있습니다.

더 큰 그림

토큰화된 주식은 목요일 이전에도 존재했습니다.

변화한 것은 SEC가 그들을 위한 2차 시장을 운영하는 실험을 위한 정의된 규제 경로를 만들었다는 것입니다.

타이밍은 우연이 아닙니다.

이 면제는 1년 이상 개발 중이었지만, SEC는 의회가 명확성 법안을 고려하는 동안 보류했습니다. 그 법안은 화요일 상원에서 60표가 필요한데 49표를 얻어 진전을 이루지 못했습니다.

다음 날, SEC 의장 폴 앳킨스는 기관이 규제 확실성을 제공하기 위해 기존 권한 내에서 행동할 것이라고 말했습니다.

하루 후, 토큰화 면제가 나왔습니다.

5년의 기간은 중요합니다. 기관은 이 면제를 완성된 규제 체제가 아닌 라이브 실험으로 취급하고 있기 때문입니다. SEC의 셀웨이는 기관이 면제 권한을 사용하여 더 작게 시작하고 증거를 수집하고 “그것이 규칙 제정에 정보를 제공하고 잠재적으로 입법에 정보를 제공할 수 있도록 하기로 결정했다”고 말했습니다.

이것은 이달 초 SEC가 다룬 토큰화 퍼즐의 두 번째 주요 부분입니다.

9월 초, 기관은 블록체인이 증권 소유권의 공식 기록으로 작용할 수 있도록 허용하는 제안을 했습니다, 이는 잠재적으로 별도의 전통적인 주주 기록을 유지할 필요성을 제거할 수 있습니다. 그 제안은 누가 공식적으로 주식을 소유하는지를 다루었습니다. 이 면제는 그 주식이 어디에서 어떻게 거래될 수 있는지를 다룹니다.

이 둘을 합치면, SEC는 단순히 기존 증권에 디지털 포장지를 씌우는 것을 허용하는 것이 아닙니다. 블록체인이 미국 주식 시장의 실제 기계의 일부가 될 수 있는지를 테스트하기 시작하고 있습니다.

그리고 앞으로 5년 동안, 월스트리트는 그것이 어떻게 보이는지를 알아낼 기회를 얻게 됩니다.

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