AMC CEO Adam Aron은 Robinhood의 토큰화된 AMC 주식을 "준가짜 시장"이라고 부르며 법적 조치를 위협했습니다. Robinhood의 Vlad Tenev는 공개 회사가 주식 기반으로 만들어진 모든 제품을 승인할 수는 없다고 반박했습니다.

그들의 소셜 미디어 논쟁 이후, 어떤 종류의 토큰이 합법적인지에 대한 논쟁이 벌어졌습니다: 기본 주식에 대한 청구권인 랩드 토큰, 또는 발행자가 전환 대리인과 등록한 발행자 후원 토큰. SEC는 9월 17일, 토큰화된 미국 주식이 주식과 동일한 배당금, 투표권 및 클래스 권리를 가질 경우에만 미국 내에서 온체인 거래를 허용하는 5년 면제를 발표했습니다. Robinhood의 토큰화된 주식과 같은 합성 노출은 제외됩니다.

Robinhood의 AMC 토큰

8월 31일부터 9월 9일까지 7번의 세션 동안, Robinhood의 AMC 토큰은 Uniswap 풀에서 거래되는 약 95%의 거래를 기준으로 AMC의 NYSE 종가와 중간값에서 0.87% 이내, 가장 넓은 범위에서 2.71% 이내에 마감되었습니다. 기본 시장이 열려 있는 동안 가격은 대체로 일치합니다.

그러나 기본 시장이 닫힐 때는 다른 그림이 나타납니다. 9월 3일 목요일 자정까지 Robinhood의 AMC 토큰은 $2.55에서 $23.16까지 상승했으며, 이는 7시간 전 NYSE에서 AMC가 $2.54로 마감한 것의 9배에 해당하며, 같은 시간 내에 $3.26으로 다시 하락했습니다. 그 시간 동안 풀을 통한 거래량은 $10.5백만이었습니다.

Robinhood의 AMC와 같은 랩드 토큰은 종종 기본 주식을 담보로 하는 해외 발행자에 대한 청구권으로 구조화됩니다. 이론적으로 발행자가 기본 주식 포지션과 청구권을 1:1로 일치시킨다면 가격은 일치해야 하지만, 실제로 두 개의 도구는 별도로 거래되며 따라서 차이가 발생할 수 있습니다. 고빈도 거래 회사 및 시장 조성 데스크와 같은 차익 거래자들이 시장을 정렬하고 차익을 고정하며 어떠한 불일치도 해소합니다. 같은 메커니즘이 예탁 증서와 그 기본 주식, 그리고 ETF와 그 순자산가치를 일치시키는 역할을 합니다.

그러나 Robinhood의 경우, Jersey 발행자는 생성 및 상환할 수 있는 유일한 승인 참가자를 하나만 지정합니다. 스파이크는 허용된 시간 내에 잘 들어왔지만, 참가자는 그 당시 토큰을 생성하거나 소각하지 않았습니다. 온체인 데이터는 9월 4일 금요일 정오부터 오후 7시(ET)까지 47개의 생성이 있었음을 보여주며, 이는 토큰이 디페그되고 회복된 후 반나절이 지난 현금 세션 내에 있었습니다.

기능하는 시장에서는 딜러가 프리미엄을 잡기 위해 공매도하거나 자신의 재고에서 판매할 수 있으며 나중에 보충할 수 있습니다. 토큰을 차입할 인프라가 없으면 새로운 토큰에 접근하는 유일한 방법은 발행자와 사전 자금 조달하는 것입니다. 이는 주식을 먼저 사야 한다는 것을 의미하지만, NYSE가 닫혀 있다면 브로커는 시장이 마감되기 전에 사야 했을 것입니다. 그 노출을 헤지하는 것은 온체인 풀이 흡수할 수 있는 프리미엄으로 제한된 자본을 비용으로 합니다. 이는 회사 자본으로의 독점적인 베팅이지 차익 거래가 아닙니다.

발행자 수준에서 주식 없이 발행하면 발행자가 구매하지 않은 주식을 빚지게 되어 개장 벨이 울릴 때까지 자체 장부에 위험을 남기게 되며, 이는 완전 담보화의 전제로 배포된 도구에 적합하지 않습니다.

따라서 스파이크를 낮춘 판매자는 이익을 취한 보유자들이었습니다. 돈은 토큰 시장 내에서 순환했으며 실제 주식은 거래되지 않았습니다. 아무도 차익 거래를 하지 않았으며, 관련된 모든 사람은 자신의 자본을 위험에 노출시키며 방향성 베팅을 하고 있었습니다.

이 모든 것은 실제 AMC 주식과는 아무 관련이 없었습니다. Aron의 게시물 몇 시간 후, 토큰화된 AMC로 인용된 밈코인이 출시되었습니다. 밈 토큰에 대한 수요가 증가하면서 풀은 AMC 토큰을 팔아 이를 구매했으며, 주식 토큰의 가격을 함께 끌어내렸습니다. 영화 체인 주식을 참조하도록 설계된 도구가 밈코인에 대한 수요에 의해 가격이 책정되었습니다. 그 가격의 하위 소비자는 관련 없는 투기에 의해 생성된 숫자를 상속받았습니다.

기본 주식에 대한 가격 불일치의 영향을 제한하기 위해, SEC의 면제는 대형 주식의 평균 일일 거래량의 0.25%와 다른 모든 상장 주식의 2.5%로 온체인 거래를 제한합니다. Robinhood의 포함된 비미국 보유자에게 발행된 해외 랩드 토큰은 SEC 관할권 밖에 있으며 그대로 계속됩니다.

랩드 토큰

랩드 토큰은 특히 미국 주식 접근이 제한되거나 비싼 신흥 시장에서 입증된 유용성을 가지고 있습니다. Robinhood의 주식 토큰은 120개국 이상에서 190개 이상의 회사를 다루고 있으며, xStocks와 Ondo는 다른 방식으로 같은 일을 수행합니다. 미국 외에서는 발행자의 동의, 주주 등록부에의 등재, 각 시장에서의 승인이 필요하지 않습니다. 이것이 그 범위의 원천이며, 보유자가 감수해야 하는 상대방 위험의 원천입니다.

랩드 토큰은 기본 가격에서의 잠재적 불일치를 대가로 배포를 확장하며, 투자자의 권리와 발행자의 투명성을 희생합니다. 제약은 Robinhood의 일정이나 다른 발행자의 일정이 아닙니다. 실제로 가격 발견은 NYSE나 Nasdaq이 멈출 때 멈추지 않습니다; 많은 브로커, 소매 및 기관은 오프 시간에도 운영되며 미국 내외의 테이커로부터 주문 흐름을 받아들여 야간 장소 및 파생 상품으로 위험을 헤지합니다. 그러나 기본 주식을 대량으로 소싱할 수 있는 능력은 주요 거래소가 닫힐 때 심각하게 감소합니다. 따라서 보유자는 청구권을 가지고 있지만 NYSE의 정규 세션 외에는 이를 변환할 시장이 없으며, 이는 주당 168시간 중 32.5시간만 운영됩니다. 시장 시간이 아닐 때, 토큰과 주식의 마지막 마감 사이의 프리미엄은 구매자가 감수해야 하며, 가격이 개장 시 수렴할 때 이를 지불합니다.

발행자 후원 토큰 (IST)

발행자 후원 모델은 등록된 주식을 토큰화하며, 발행자와 그 전환 대리인이 거래에 참여합니다. 랩드 토큰이 제공하는 24/7 및 프로그래머블 이점 외에도, IST는 보안이며, 투표권 및 기업 행동이 포함됩니다.

이는 시장 조성자가 감수해야 하는 위험을 변화시킵니다. 새벽 3시에 랩드 토큰을 인용하면, 재고는 주식에 대한 청구권이며 참조할 실시간 가격이 없습니다. IST를 인용하면 재고는 보안 그 자체입니다: 인쇄는 주식의 거래입니다. 이는 자동으로 어떤 가격도 정보가 되게 하지는 않습니다; 새벽 3시에 얇은 책은 여전히 얇은 책입니다. 제거되는 것은 두 개의 다른 도구 사이의 변환 위험과 그 사이의 중개인의 상대방 위험입니다.

IST가 얻지 못하는 것은 자체 규제 경계를 넘어선 도달 범위입니다, 래퍼와 대조적으로. 래퍼의 배포는 가벼운 체제에서 다른 도구가 되는 것에서 비롯되며, IST의 무결성은 주식 그 자체가 되는 것에서 비롯됩니다. 그러나 오늘날 IST는 드물고 멀리 떨어져 있습니다. Bullish의 BLSH를 포함하여 몇몇 이름만 거래되며, 유동성은 얇습니다.

시장 성숙

AMC 논쟁은 누가 온체인에서 주식 토큰을 발행할 수 있는가에 관한 것이었습니다. 더 어려운 질문은 발행을 넘어 시장을 구축하는 방법입니다. 래퍼 시장의 깊이는 두 개의 다른 도구 사이의 제한된 변환에 의해 제한됩니다. IST는 그 제한을 제거합니다: 적절한 인프라를 갖추면, 진정한 가격 발견은 허가된 참가자 클래스에 의해, 몇몇 임명된 회사가 아닌, 언제든지, 어떤 라이센스된 장소에서든 발생할 수 있습니다.

발행자 후원 토큰은 규제된 시장을 제공하며, 래퍼 토큰은 그 외부에 노출을 제공합니다. 동시에 둘 다 운영하면, 둘 다 이익을 얻습니다. 래퍼 시장은 오후 11시에 부족했던 두 가지를 얻습니다: 실시간 가격 참조와 시장 조성자가 차익 거래할 수 있는 도구. 발행자 후원 시장은 래퍼 토큰에서 시장을 만들기 위해 토큰을 재고로 보유하는 차익 거래자로부터 흐름을 얻습니다. 래퍼 토큰을 IST로 담보화하면, 생성 및 상환은 동일한 레일에 앉아 몇 초 만에 정산되며, 주식을 소싱하기 위해 현금 시장에 의존하지 않습니다. 그때 두 시장은 별도의 시장으로 거래를 중단하고, 서로 다른 사용 사례를 제공하는 동일한 인프라의 일부가 되기 시작합니다.

이제 대화는 새벽 3시에 거래하는 시장 참가자를 위한 스프레드를 좁히는 방법, 다른 도구 사이의 변환을 단축하는 방법, 연속 시장을 정리하는 방법, 그리고 그 사이의 배관을 누가 구축하는가에 초점을 맞춰야 합니다.

어느 한 회사도 필요한 전체 인프라를 구축할 수 없습니다. 거래소, 브로커, 펀드 매니저, 시장 조성자, 전환 대리인 및 청산소는 각각 하나의 조각을 가지고 있으며, 그 누구도 혼자 충분히 가지고 있지 않습니다. 그들을 같은 방에 모아 시장을 구축하는 것이 IST Coalition과 같은 산업 그룹이 달성하려고 하는 주요 목표입니다.