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오늘 뉴스레터에서는 CMCC Global Capital Markets의 Alex Tapscott가 의회가 지연되는 동안 규제 당국이 작성하고 있는 규칙과 그것이 얼마나 오래 지속될 수 있는지에 대해 이야기합니다.

그런 다음, “전문가에게 물어보세요”에서는 ML Tech의 Leo Mindyuk가 토큰화된 주식을 구매할 때 고객이 실제로 소유하는 것이 무엇인지 설명합니다.

즐거운 독서 되세요.

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CLARITY 법안은 실패했습니다. 그러나 규제 명확성은 도착했습니다.

규제 당국은 의회가 할 수 없었던 것을 제공하여 단기적으로는 부양 효과를 주었고 장기적으로는 위험을 초래했습니다.

9월 15일, 미국 상원은 디지털 자산과 우리가 이제 진입하고 있는 디지털 경제의 규칙을 설정하기 위한 중요한 단계를 밟을 기회를 가졌습니다.

그러지 않았습니다.

CLARITY 법안이 진전되지 못하면서, 토큰화된 돈, 주식, 채권, 증서 및 기타 자산을 포함한 디지털 자산과 이를 다루는 거래소, 중개인, 발행자 및 중개인에 대한 포괄적인 입법된 프레임워크는 기다려야 했습니다.

CLARITY는 미국의 리더십을 강화하고, 미국 소비자에게 이익을 주며, 제가 CoinDesk에서 최근 주장한 바와 같이, 은행 및 기타 기존 기업들에게 투자, 구축, 경쟁할 수 있는 명확한 길을 제공했을 것입니다 — 그리고 아마도 금융 서비스의 미래를 이길 수도 있었을 것입니다.

때가 온 아이디어만큼 강력한 것은 없습니다. 지금은 그 시간이 도래하지 않았습니다. 그러나 의회가 문을 닫았을 때, 규제 당국은 창을 열었습니다.

SEC와 CFTC는 놀라운 속도로 움직였습니다. CLARITY가 실패한 지 이틀 만에 SEC는 “혁신 면제”를 발행하여 특정 장소가 자동화된 시장 조성자와 유동성 풀을 사용하여 체인상에서 토큰화된 미국 상장 주식을 거래할 수 있도록 했습니다. 회장 Paul Atkins는 이를 “지속 가능한 규칙 제정을 향한 다리”라고 불렀습니다.

CFTC도 실질적인 장벽을 제거하고, 특정 소프트웨어 제공자에게 구제를 제공하며 토큰화된 투자와 블록체인 기반 기록 보관에 대한 지침을 업데이트하고 있습니다.

의회가 다리를 건설하지 않기로 결정했기 때문에, Atkins와 같은 규제 당국은 스스로 판자를 놓기 시작했습니다.

이제 질문은 규제 명확성이 입법 명확성을 대체할 수 있는지 — 그리고 그렇다면 얼마나 오래 지속될 수 있는지입니다.

아마도 규제 당국은 의회가 아직 완전히 수용하지 못한 것을 인식하고 있는 것일지도 모릅니다: 이미 병에서 나온 지니입니다.

새로운 기술은 일반적으로 대중 채택을 위해 세 가지가 필요합니다: 작동하는 기술, 사람들이 원하는 제품, 그리고 기업이 구축할 수 있는 규제 환경. 암호화폐는 점점 더 첫 번째 두 가지를 가지고 있습니다. 이제 규제 당국이 세 번째를 제공하려고 시도하고 있습니다.

기술은 이제 본격적으로 준비되었습니다. 예를 들어 Solana는 주식, 채권 및 외환 시장을 합친 것과 같은 거래량을 처리할 수 있습니다. Hyperliquid와 같은 플랫폼은 사실상 모든 시장에서 실시간, 24/7/365 거래를 제공하며 전통적인 상품 선물 시장을 잠식하기 시작하고 있습니다.

또한 명확한 제품-시장 적합성이 있습니다. 스테이블코인은 암호화폐의 첫 번째 킬러 앱이지만 마지막이 아닐 것입니다. 세계가 디지털 화폐를 손에 넣으면, 사람들이 다음으로 원하는 것은 그 돈으로 저축하고, 벌고, 투자할 수 있는 방법입니다. 토큰화된 주식과 채권, 그리고 편리하고 접근하기 쉬운 체인상 시장이 그 역할을 할 것이며, 디지털 자산과 함께 발생하는 에이전틱 상업의 폭발적인 상승에 대해서는 아직 논의하지 않았습니다.

이 능력을 진정으로 발휘하기 위한 누락된 요소는 규제 명확성이었습니다.

CLARITY는 물길을 터줄 것으로 예상되었습니다: 암호화폐 기업, 은행 및 기타 기관들이 도로의 규칙을 알고 공정한 경쟁을 할 수 있는 순간이었습니다.

규제 당국이 그 격차를 메울 수 있을까요?

아마도, 적어도 지금은.

그러나 규제 허가와 입법 확실성 사이에는 중요한 차이가 있습니다. 규제 당국은 오늘날 기업이 할 수 있는 일을 말해줄 수 있습니다. 입법은 미래의 행정부가 내일 다른 결정을 내릴 수 있는 것에 대한 더 큰 보호를 제공합니다.

이 차이는 수십억 달러를 인프라에 투자하고 10년이 걸릴 수 있는 은행, 거래소 또는 자산 관리자에게 엄청나게 중요합니다.

그러나 미래는 예측하는 것이 아닙니다. 그것은 성취하는 것입니다.

핵심 질문은 향후 2년 동안 얼마나 많은 작업이 완료될 수 있는가입니다.

이는 산업이 지상에서 사실을 창출할 수 있는 기회입니다: 소비자가 실제로 사용하는 제품, 금융 기관이 의존하는 인프라, 사람을 고용하고 자본을 투자하는 기업, 그리고 이전보다 명백히 더 잘 작동하는 시장.

블록체인이 생산 경제에 깊이 뿌리내릴수록, 미래의 어떤 정부 — 민주당이든 공화당이든 — 도 시계를 되돌리는 것을 정당화하기가 어려워질 것입니다.

그 기회는 여전히 낭비될 수 있습니다. 암호화폐 산업이 이 창을 과거 사이클을 정의했던 동일한 단기 이익을 추구하거나 기술을 정치화하고 동의하지 않는 사람들을 소외시키는 데 사용한다면, 역사적인 경제적 기회가 사라질 수 있습니다.

Stripe, Circle, Robinhood 및 기타 혁신가들은 기다리지 않을 가능성이 큽니다. 기존 금융 기관들은 더 어려운 선택에 직면해 있습니다: 그들이 선호하는 확실성을 제공할 의회의 결정을 기다리거나 현재 규제 당국이 제공할 수 있는 확실성 아래에서 움직이는 것입니다.

기다리는 것이 신중하게 느껴질 수 있습니다. 그것은 상당히 더 위험할 수 있습니다.

CLARITY는 일어나지 않았습니다. 그러나 일종의 명확성이 어쨌든 나타나고 있습니다.

창문은 열려 있습니다. 산업은 가능한 한 많은 유용한 혁신과 제품을 밀어붙여야 합니다.

- Alex Tapscott, CEO, CMCC Global Capital Markets

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전문가에게 물어보세요

Q: CLARITY가 중단된 후 SEC의 5년 "혁신 면제"는 무엇을 변경합니까?

A: SEC는 적격한 토큰화된 미국 상장 주식이 자동화된 유동성 풀을 통해 체인상에서 거래할 수 있는 경로를 열었습니다. 적격 장소는 거래소로 등록할 필요가 없으며, 특정 유동성 제공자는 해당 활동에 대한 딜러 등록 구제를 받습니다. 거래는 신원 확인된 참가자로 제한됩니다. 이 명령은 CLARITY의 상원 절차 투표 실패 후 이틀 만에 나왔습니다. 그 범위는 토큰화된 증권도 다루는 제안된 입법보다 좁습니다. 이는 기존 SEC 권한 하에 특정 시장 모델이 개발될 수 있도록 합니다.

이것은 또한 의도적으로 제한된 테스트입니다. 거래는 각 주식의 정상 거래량의 작은 부분으로 제한되며, 마진은 허용되지 않습니다. 구제는 5년 동안 지속되지만 SEC는 그 조건이나 기간을 수정할 수 있습니다.

어드바이저는 이를 제한된 시장 테스트로 취급하고, 제품이 실제 고객 거래 규모에서 접근성이나 실행을 개선한다는 증거를 요구해야 합니다.

Q: 고객이 “토큰화된 주식”을 구매하면 실제로 무엇을 소유하게 됩니까?

A: “토큰화된 주식”으로 마케팅되는 일부 제품은 주식의 수익에 대한 합성 노출을 제공하지만 주주 권리를 전달하지 않습니다. 배당금을 반영하는 지급이 홀더를 주주로 만들지는 않습니다. SEC의 새로운 면제는 유용한 테스트를 설정합니다. 이러한 장소에서 거래하려면, 토큰은 기본 주식과 동일한 권리를 가져야 합니다: 동일한 배당금, 동일한 투표권, 그리고 청산 시 회사 자산에 대한 동일한 청구권. 합성 노출은 자격이 없습니다. 제3자가 회사의 개입 없이 회사의 주식을 토큰화하면, 홀더에게 대리 자료를 제공해야 합니다. 회사는 또한 30일 전에 통지를 받고 해당 장소에서의 거래를 차단할 수 있습니다.

어드바이저는 고객의 권리를 명시한 문서를 읽어야 합니다. 배당금과 투표가 실제로 고객에게 어떻게 도달하는지 확인하십시오. 토큰이 직접 소유권을 나타내는지, 보관 중인 주식에 대한 간접적인 이익을 나타내는지, 주식의 수익에 연결된 계약적 청구를 나타내는지 식별하십시오. 가장 중요한 것은, 토큰화 제공자가 실패할 경우 고객이 무엇을 청구할 수 있는지 알아내는 것입니다. 고객이 양도 대리인과 주주로 기록되어 있는지, 아니면 수탁자나 특수 목적 차량에 대한 청구를 보유하고 있는지 확인하십시오.

Q: 권리를 확인한 후, 할당 전에 어드바이저가 테스트해야 할 것은 무엇입니까?

A: 저는 고객의 실제 거래 규모에서 수수료와 가격 영향을 포함하여 토큰화된 주식과 기존 주식을 비교할 것입니다. 스트레스 상황에서 기존 주식과의 가격 편차를 확인하십시오. 유동성 풀에서는 표시된 가격이 시작점일 뿐입니다: 주문이 풀의 자산 균형을 변경하여 가격을 움직일 수 있습니다. 누가 그 유동성을 공급하며, 변동성 동안 계속 그렇게 할 수 있는지 확인하십시오.

그런 다음 보관, 양도 제한 및 장소가 닫히거나 토큰화 계약이 종료될 경우 문서화된 종료 프로세스를 검토하십시오. 특정 이점의 증거를 요구하십시오. 예를 들어, 더 나은 접근성, 낮은 총 거래 비용 또는 자금이 더 빨리 사용 가능하게 되는 결제가 있습니다. 이러한 이점은 추가적인 운영 위험을 정당화하고 고객의 투자 목표에 부합해야 합니다.

- Leo Mindyuk, CEO, ML Tech

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• Morgan Stanley는 스테이블코인, 토큰화 및 DeFi 애플리케이션을 테스트하기 위해 디지털 자산 연구소를 설립하여 직원들이 은행의 핵심 시스템에 위험을 주지 않고 블록체인 기술을 탐색할 수 있는 전용 시설을 제공합니다.
• Robinhood는 2023년에 24시간 시장을 출시한 후 남은 공백을 메우기 위해 선택된 미국 주식 및 ETF에 대해 주말 거래를 제공합니다.

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