주식시장이 뜨거울 때는 코스피 1만 시대가 눈앞에 온 것 같았다. 증권사들은 앞다퉈 목표치를 높였고, 시장에는 낙관론이 넘쳐났다.

그런데 불과 몇 달 만에 분위기가 달라졌다. 코스피가 급락하자 이번에는 목표치를 수천 포인트씩 낮춘 보고서가 등장했다. 투자자 입장에서는 황당할 노릇이다.

증권사의 전망이 틀릴 수는 있다. 주식시장은 수많은 변수에 영향을 받고, 세계 경제와 정치 상황도 하루가 다르게 변한다.

문제는 전망이 빗나갔다는 사실 자체가 아니다. 시장이 오르면 더 오를 것이라 하고, 떨어지면 뒤늦게 목표치를 낮추는 일이 반복된다는 점이다.

최근 발표된 코스피 전망을 보면 이런 의문이 더욱 커진다. 골드만삭스는 목표치를 1만2000에서 9000으로 낮췄다. 대신증권과 DB증권도 불과 지난 6월 코스피 상단을 각각 1만1500과 1만1700으로 제시했지만, 최근 4분기 예상 범위는 5200~6700과 5000~7300으로 조정했다.

물론 전망 기간과 산정 기준이 완전히 같지는 않다. 그렇더라도 몇 달 사이 수천 포인트씩 달라진 숫자를 바라보는 투자자의 혼란은 충분히 이해할 만하다.

더 흥미로운 것은 증권사마다 전망이 극명하게 엇갈린다는 사실이다. 일부 증권사가 눈높이를 낮추는 동안 노무라는 중장기 코스피 1만 전망을 유지했다. 현대차증권과 유안타증권도 내년 지수 1만 안팎을 예상했다. 같은 시장을 분석하면서도 전망은 전혀 다른 방향을 가리킨다.

지난 6일 코스피는 5059.69에 거래를 마쳤다. 이 수준에서 9000까지 오르려면 약 78% 상승해야 한다. 1만을 달성하려면 사실상 두 배 가까이 뛰어야 한다. 불가능한 숫자라고 단정할 수는 없지만, 그만한 상승을 뒷받침할 기업 실적과 자금 유입이 실제로 가능한지부터 설명해야 한다.

증권사들이 낙관론의 근거로 내세우는 것은 반도체 산업의 성장과 국내 기업의 저평가다. 하지만 AI 투자 확대가 언제까지 이어질지, 삼성전자와 SK하이닉스의 실적이 얼마나 지속적으로 개선될지는 여전히 검증해야 할 과제다. 기대만으로 주가가 계속 오를 수는 없다.

여기서 짚어야 할 대목이 있다. 증권사 보고서에 적힌 목표지수는 약속이 아니다. 일정한 경제 상황과 기업 실적을 가정한 분석 결과다. 그런데 시장에서는 이 숫자가 마치 도달이 예정된 목적지처럼 소비되곤 한다. 목표치만 크게 부각되고 그 숫자가 성립하기 위한 조건은 뒷전으로 밀리는 것이다.

투자자들도 이런 숫자에 익숙해졌다. 코스피가 오르면 '다음 목표는 어디인가'를 묻고, 떨어지면 '얼마까지 더 빠질까'를 확인한다. 증권사들도 투자자의 관심을 끌 만한 숫자를 제시하는 데 몰두하는 것은 아닌지 돌아볼 필요가 있다.

정작 투자자에게 필요한 정보는 코스피가 9000에 갈지, 1만에 갈지를 맞히는 일이 아닐 수 있다. 반도체 기업의 이익이 예상보다 감소하면 목표지수가 얼마나 낮아지는지, 외국인 자금이 빠져나가면 어떤 업종이 더 큰 충격을 받는지, 금리와 환율이 달라질 때 전망을 어떻게 수정해야 하는지가 더 중요하다.

목표치를 바꾸는 것 자체를 비판할 일은 아니다. 새로운 정보가 나오면 전망도 달라져야 한다. 다만 기존 전망이 왜 틀렸는지, 어떤 가정이 무너졌는지, 수정한 숫자는 무엇을 근거로 산출했는지 충분히 설명할 책임은 있다.

증권사 리서치의 가치는 숫자를 얼마나 높게 부르는지에 달려 있지 않다. 시장이 예상과 다르게 움직였을 때 이를 얼마나 설득력 있게 설명하는지, 투자자가 위험을 판단하는 데 얼마나 실질적인 도움을 주는지에 달려 있다.

코스피 1만 시대가 올 수도 있다. 반대로 상당 기간 5000선 안팎에서 머물 수도 있다. 어느 쪽이든 중요한 것은 숫자를 먼저 외치는 일이 아니라 그 숫자에 이르는 과정을 증명하는 일이다.

주가가 오를 때는 장밋빛 전망을, 떨어질 때는 비관론을 내놓는 분석이라면 투자자에게 굳이 전문가가 필요할까.

이제 증권사들이 경쟁해야 할 것은 더 높은 목표지수가 아니라, 더 신뢰할 수 있는 분석이다.