코스피가 9,000선을 바라보며 뜨겁게 달아오르고 있다. 연일 신고가 기대감이 커지고 있지만 정작 시장의 가장 큰 손은 조용히 움직이고 있다.

바로 국민연금이다.

최근 국민연금은 국내 증시에서 대규모 순매도에 나섰다. 최근 4거래일 동안 순매도 규모만 1조 원을 훌쩍 넘어섰다. 특히 하루에 수천억 원 규모의 매도가 쏟아지면서 투자자들의 시선이 집중되고 있다.

흥미로운 점은 같은 시기 개인투자자들의 움직임이다.

개인들은 신용융자를 활용해 공격적으로 시장에 뛰어들고 있다. 현재 신용융자 잔고는 약 38조 원 수준까지 증가한 것으로 알려졌다.

결국 지금 시장에서는 국민연금이 팔고 있는 물량을 개인투자자들이 빚을 내서 받아내고 있는 구조가 만들어지고 있다.

물론 국민연금의 매도 자체를 곧바로 '증시 붕괴 신호'로 해석할 수는 없다. 국민연금은 자산 배분 원칙에 따라 국내 주식 비중을 관리해야 하며, 주가 상승으로 목표 비중을 초과하면 일부를 매도하는 것이 정상적인 운용 방식이다.

하지만 시장은 한 가지 질문을 던지고 있다.

"왜 하필 지금일까?"

국민연금조차 비중을 줄여야 할 정도로 국내 주식 비중이 커졌다는 것은 그만큼 최근 증시 상승 속도가 빨랐다는 의미이기도 하다.

더 큰 문제는 실물경제와 증시의 괴리다.

최근 제조업 취업자 비중은 통계 작성 이후 처음으로 15% 아래로 떨어졌다. 한때 450만 명을 넘었던 제조업 종사자는 꾸준히 감소하고 있으며 현재는 430만 명 수준에도 미치지 못하고 있다.

반도체 산업은 호황을 누리고 있지만 제조업 전체를 떠받치기에는 역부족이다. 철강과 화학 등 주요 산업의 성장 둔화도 이어지고 있다.

반면 요양보호사와 사회복지사 등 돌봄 산업 종사자는 빠르게 증가하고 있다.

생산하는 일자리는 줄고 돌보는 일자리는 늘고 있다.

증시는 최고가를 향해 달려가는데 경제의 체력은 예전 같지 않은 모습이다.

이 때문에 일각에서는 현재 코스피 상승이 실물경제의 회복이 아니라 유동성과 기대감에 의해 만들어진 랠리라는 분석도 나온다.

과거 시장의 역사 역시 비슷한 장면을 여러 번 보여줬다.

시장이 가장 낙관적일 때 큰손들은 차익을 실현했고, 가장 늦게 시장에 뛰어든 투자자들이 가장 큰 위험을 떠안는 경우가 적지 않았다.

국민연금의 매도가 단순한 리밸런싱인지, 아니면 시장이 놓치고 있는 경고 신호인지는 아직 알 수 없다.

다만 분명한 사실은 있다.

지금 이 순간 시장에서 가장 공격적으로 베팅하는 주체는 개인투자자들이고, 가장 큰 손은 조용히 비중을 줄이고 있다는 것이다.