미국 최대 파생상품 거래소 운영자인 CME 그룹이 규제 기관인 상품선물거래위원회(CFTC)와 전쟁을 벌이는 것은 매우 이례적인 일입니다. 그러나 이는 블록체인 기반의 무기한 선물 상품을 허용하기로 한 CFTC의 결정으로 인해 발생한 상황입니다.

지난달, CME는 CFTC와 그 의장인 마이크 셀리그를 상대로 소송을 제기하여, 예측 시장 플랫폼 Kalshi와 암호화폐 거래소 Coinbase (COIN)이 암호화폐 무기한 계약, 즉 레버리지와 만기일 없이 자산 가격을 투기할 수 있는 탈중앙화 파생상품 계약을 상장할 수 있도록 한 그의 결정을 문제 삼았습니다.

현재 양측은 연방법원의 조치를 기다리고 있으며, 이는 미국이 급성장하는 이 분야에 접근하는 방식에 큰 영향을 미칠 수 있습니다. 비미국 무기한 계약의 거래량은 지난해 60조 달러에 달했다고 합니다.

CME는 기관이 제품을 잘못 분류하고 있으며, 따라서 법을 잘못 적용하고 있다고 주장합니다. 선물은 만기일이 필요하지만, 무기한 계약으로 알려진 제품은 거래자가 만기일 없이 자산의 미래에 대한 금융 포지션을 취할 수 있도록 설계되었습니다. 소송은 이러한 무기한 계약이 장기 선물 상품에 해롭다고 주장하며, CFTC가 갑작스럽게 이를 수용한 것이 그 여파를 고려하지 않았다고 주장합니다.

두 기관 간의 긴장은 이란 분쟁이 시작될 무렵 고조되었으며, 이는 24/7 거래되는 석유 가격에 대한 무기한 계약에 대한 관심이 급증하게 했습니다. 이는 Hyperliquid와 같은 해외 탈중앙화 금융(DeFi) 거래소와 석유 시장과 연계된 거래를 주최하는 블록체인 예측 시장에서 이루어졌습니다.

이 고도로 정치화된 분열에서 CFTC의 개혁 의제를 지지하는 사람들은 좌절, 아니면 분노를 표출하고 있습니다.

“미국 최대 거래소가 자체 규제 기관을 공격하는 것은 믿을 수 없을 정도로 이례적입니다. 규제 기관은 등록된 모든 사람, CME를 포함하여 이러한 유형의 제품을 제공할 수 있다고 말하고 있으며, CME는 아무도 이를 제공해서는 안 된다고 말하고 있습니다.”라고 Hyperliquid 정책 센터(HPC)의 CEO인 제이크 체르빈스키가 인터뷰에서 말했습니다.

HPC는 미국에서 준수 가능한 DeFi를 만드는 데 중점을 둔 워싱턴 D.C. 기반의 비영리 단체로, 무기한 계약과 온체인 금융 인프라에 집중하고 있으며, Hyper Foundation의 2,800만 달러 이니셔티브의 지원을 받고 있습니다.

CME가 소송을 제기한 지 얼마 지나지 않아, 이 의견 차이는 또 다른 전환점을 맞이했습니다. 거래소는 원유 선물의 24/7 거래를 신속히 진행하려 했지만, CFTC에 의해 차단되었습니다. CME 그룹의 24/7 서부 텍사스 중질유(WTI) 원유 계약 시도는 전통적인 만기 선물 상품으로, 암호화폐 스타일의 무기한 스왑이 아닙니다. CME는 투자자들이 “뉴스가 나올 때마다” 포지션을 관리하고자 한다고 언급했습니다.

CFTC의 대표들은 논평을 거부했습니다. 당시 CFTC 의장 마이크 셀리그는 X에서 “CME가 중요한 문제에 대한 위원회의 합리적인 분석 노력을 무시하기로 한 결정은 전적으로 부적절합니다.”라고 말했습니다.

비트코인 선물 상장에 중요한 역할을 했고, 미국 내 암호화폐 수용 및 채택에 도움을 준 CME는 워싱턴 D.C.에서 수년간 성공적으로 행사해 온 상품에 대한 깊은 영향력을 가지고 있으며, 이는 주로 테리 더피 의장의 적극적인 발언 덕분입니다.

“스왑의 정의는 매우 명확합니다.”라고 그는 CoinDesk와의 인터뷰에서 말했습니다. “두 당사자가 서로에게 지급을 교환할 때, 이는 스왑으로 간주됩니다.”라고 말했습니다. “스왑 계약을 다룰 때는 5일 마진을 유지하고 스왑 시장의 참가자로서 CFTC에 등록해야 하는 의무가 따릅니다.”

따라서 CFTC는 사실상 국가의 법인 프로토콜을 따르지 않았다고 더피는 주장하며, CFTC가 Kalshi 또는 다른 CFTC 규제 플랫폼에서 비미국 거래자들이 거래하는 것을 차단하는 등 새로 떠오르는 무기한 정책을 제대로 시행할 준비가 되어 있지 않을 수 있다고 불만을 제기했습니다. “미국 참가자들이 불법적인 일을 하지 않도록 어떻게 감시하고 있습니까?”라고 더피는 물었습니다.

“아직 이에 대한 답을 보지 못했지만, 그들은 제 24/7 자가 인증 계약을 보류하고 있습니다.”라고 말했습니다.

더피는 디지털 자산 공간에서 반대자들과 이전에도 충돌한 적이 있으며, 한때 FTX CEO 샘 뱅크먼-프리드와 중개인을 배제하려는 산업의 노력에 대해 토론한 적이 있습니다. 이는 뱅크먼-프리드의 회사가 붕괴되고 사기와 관련된 유죄 판결로 투옥되기 몇 달 전이었습니다.

CME의 최근 2분기 실적 발표에서, 더피는 무기한 선물의 시장 존재가 증가하고 있음을 언급하며, 기관 고객은 헤징 목적으로 무기한 계약을 사용하지 않는다고 말했습니다. 그는 CME가 “무기한 선물을 출시할 수 있는 모든 기술적 및 운영적 역량을 갖추고 있지만, 고객으로부터 이러한 제품에 대한 수요를 듣지 못했다”고 말했습니다. 더피는 경쟁사의 무기한 시장을 “내가 비용을 지불하지 않는 인큐베이터 시스템”이라고 설명했습니다.

전통적인 상품의 선물 계약이 작동하는 방식에 있어, 구조는 암호화폐와 다르다고 법률 회사 Davis Wright Tremaine의 금융 서비스 실무 공동 의장인 리즈 데이비스는 말했습니다.

“암호화폐 공간에서 시작된 이 무기한 계약은 예를 들어 돼지고기나 원유와 같은 전통적인 상품과는 다른 유형의 제품입니다.”라고 데이비스는 인터뷰에서 말했습니다. “이 새로운 유형의 제품이 전통적인 상품에서 제공되는 것과 관련하여 근본적인 긴장이 있습니다. 여기에는 인도 문제가 있으며, 월별 계약을 월별로 롤링하기 때문에 24/7로 거래되지 않습니다.”

데이비스는 무기한 계약이 연계된 상품이 주 5일만 거래될 수 있고 특정 시간 내에만 거래될 수 있는 시장에서 고려해야 할 사항이 많다고 말했습니다.

“주말 동안의 한계 유동성과 보관, 인력 및 자원, 주말 및 공휴일에 대한 감시 등 다양한 문제를 고려해야 합니다.”라고 그녀는 말했습니다.

더피의 암호화폐 무기한 계약에 대한 입장은 암호화폐 원주민과 DeFi 애호가들에 의해 대기업이 그들의 지배력을 위협할 수 있는 혁신을 처리하는 전형적인 방식으로 간주됩니다.

“이는 이 거대한 대기업과 그 대기업에 도전하려는 규제 기관 간의 정책 싸움으로 귀결될 것입니다. 대기업이 보고 싶어하지 않는 경쟁을 허용하려는 것입니다.”라고 HPC의 체르빈스키는 말하며 덧붙였습니다:

“CME의 문제는 그들이 암호화폐에 찬성하느냐 반대하느냐가 아닙니다. 이는 규제를 이용하여 경쟁을 막으려는 대기업이며, 그들은 경쟁을 물리치기 위해 순간에 따라 반대 입장을 취할 준비가 되어 있습니다.”

따라서 CFTC 주도의 무기한 계약의 미래는 CME가 Kalshi 신청서를 승인한 기관을 고무 도장으로 찍었다는 주장을 포함하여 그들의 사건을 준비함에 따라 불확실한 상태로 남아 있습니다.

“CFTC는 Kalshi 제품을 승인했으며, 이는 스왑이라고 주장한 역사에도 불구하고 규정을 발행하지 않았으며 2025년 4월에 공개 의견을 요청했습니다.”라고 TD Cowen의 금융 정책 분석가인 자렛 사이버그는 말하며, CME가 이 법적 분쟁에서 “우위를 점할 수 있다”고 주장했습니다. “이 구분은 스왑과 선물의 규제 및 세금 체제가 다르기 때문에 중요합니다.”

CFTC는 5인 위원회로 구성되어야 하지만, 현재 셀리그 의장이 유일한 구성원으로서 리더십을 맡고 있으며, 따라서 그의 목소리가 기관의 유일한 목소리입니다. 그는 규제 기관이 암호화폐 공간에서 미국 무기한 계약의 길을 열어주기를 원했습니다. Kalshi 제품을 승인하고 Coinbase에서의 고객 활동을 승인했습니다.

“이것이 단일 인원 위원회로 이루어지고 있다는 점이 흥미롭습니다.”라고 데이비스는 말했습니다. “5인 위원회가 있을 때는 규칙 제정이 그렇게 빠르게 진행되지 않으며, 반대 의견이 있기 때문입니다. 따라서 CME가 소송을 제기하고 그들의 논평을 제공하는 것 외에는 반대 의견이 결여된 상태입니다.”

Kalshi와 Coinbase의 대표들은 무기한 계약의 규제 상황에 대해 논평을 거부했습니다.

현재까지 셀리그의 기관은 정책 성명을 통해 이 미국 시장을 개방하고 있으며, 이는 관심 있는 당사자들이 의견을 제시하고 결과를 조정할 수 있는 새로운 규칙 제정이 아닙니다. 이는 자매 기관인 증권거래위원회와 마찬가지로 공식적이고 지속 가능한 규칙을 아직 추구하지 않고 다양한 새로운 정책 성명을 발표한 것과 유사한 암호화폐 접근 방식입니다.

CFTC는 무기한 계약에 대한 사례별 검토 프로세스가 적합하다고 판단했습니다. 그 결과, Kalshi의 첫 번째 제품이 지난달 등장했으며, 회사는 일주일 만에 10억 달러 이상의 거래량을 기록했다고 밝혔습니다.