암호화폐 거래에 대해 숙련된 트레이더와 대화를 나누면 요즘 가장 먼저 언급되는 것은 영구 선물, 즉 '퍼프'입니다. 이는 트레이더가 계좌에 보유한 돈보다 훨씬 큰 포지션을 제어할 수 있게 해주는 파생상품 계약입니다. 퍼프는 표준 선물과 유사하게 작동하지만 만기가 없다는 한 가지 주요 이점이 있습니다.

비트코인과 이더리움 트레이더는 현물, 선물, 옵션, 영구 선물 및 심지어 구조화 상품에도 손을 댈 수 있지만, 다른 알트코인 트레이더에게는 퍼프가 아마도 유일한 파생상품 거래 수단일 것입니다. 알트코인의 만기 선물은 유동성이 부족하고, 현물 시장은 보유할 계획이 없는 사람에게는 뒷전입니다.

그래서 CoinDesk는 영구 선물 시장에서 성공을 거둔 트레이더들과 이야기를 나누어 퍼프가 다른 파생상품과 어떻게 다른지, 기관 트레이더와 개인 트레이더의 요구를 효율적으로 관리하는 데 어떻게 도움이 되는지, 그리고 퍼프 거래의 실제 비용이 무엇인지 설명했습니다.

그들의 답변은 명확하고 거의 만장일치였습니다. 모두가 퍼프를 좋아하는 이유는 깊은 유동성, 저렴한 거래 수수료, 그리고 잔인한 마진 효율성 때문입니다. 이는 게시한 담보 단위당 얻을 수 있는 거래 노출량입니다.

하지만 거래 수수료만이 트레이더의 유일한 비용은 아닙니다. 포지션을 유지하는 데 드는 반복적인 비용인 자금 조달율도 있습니다. 이는 보유 기간이 길어질수록 쌓이는 이자 비용으로 생각할 수 있으며, 우리가 이야기한 트레이더들은 이것이 얼마나 많이 누적될 수 있는지에 대해 우려하고 있습니다.

왜 퍼프인가?

암호화폐 퍼프가 하루 평균 거래량 2,000억 달러 이상을 기록하는 이유를 트레이더에게 물어보면, 이는 선택의 문제가 아니라 필수의 문제라고 말할 것입니다.

시장 조성 회사 STS Digital의 파생상품 트레이더이자 6년간 독립 트레이더로 활동한 Lucas Krenn은 퍼프가 회사가 하는 모든 것의 기반이라고 말했습니다.

"비트코인과 이더리움을 제외하고 만기 선물의 유동성은 사용 불가능할 정도로 얇습니다,"라고 그는 말했습니다. "그래서 퍼프는 여러 도구 중 하나가 아닙니다. 암호화폐 네이티브 회사에게는 그 도구입니다."

만기 선물이 인기가 없는 주된 이유는 만기 시 새로운 계약으로 교체해야 하고, 그 과정에서 비용이 발생하기 때문입니다. 동일한 비용 때문에 선물 기반 ETF는 현물 ETF보다 효율성이 떨어지는 경향이 있습니다.

유동성은 시장이 안정적인 가격으로 대규모 매수 및 매도 주문을 흡수할 수 있는 능력을 말합니다. Krenn에 따르면, 표준 만기 선물은 대체로 유동성이 부족하여 몇 가지 큰 주문만으로도 가격이 쉽게 흔들릴 수 있으며, 이는 슬리피지를 증가시키고 트레이더의 실행을 망칩니다. (슬리피지는 거래가 제출된 가격과 실제로 실행된 가격의 차이입니다.)

독립 트레이더로 6년 동안 활동해온 Kenneth Ong은 대부분의 거래 활동이 퍼프에 집중되어 있으며, 개인 트레이더의 관점에서 영구 선물에 대한 유사한 매력을 설명했습니다. Ong에 따르면, 퍼프는 더 나은 체결을 제공하여 주문이 예상보다 유리한 가격에 실행되거나 주문을 보낸 당시의 시장 가격보다 유리하게 실행되며, 수수료가 낮고 헤지 모드를 통해 양쪽을 동시에 운영할 수 있는 능력을 제공합니다. 간단히 말해, 헤지 모드는 트레이더가 동일한 계정에서 동일한 토큰에 대해 롱(상승 베팅)과 숏(하락 베팅)을 동시에 보유할 수 있게 하며, 이는 서로 상쇄되지 않고 별도의 포지션으로 처리됩니다.

이는 CME와 같은 규제된 장소보다 큰 이점입니다. CME는 표준 선물을 제공하며, 단일 계정이 기본적으로 상쇄됩니다.

Ong은 현물 시장에서 시작하여 차이를 보고 거의 전적으로 퍼프로 이동했습니다. 그에게 현물은 이제 "실제로 장기 보유를 위한 것"입니다.

Ong과 Krenn 모두 CoinDesk에 마진 효율성이 퍼프의 진정한 매력이라고 말했습니다. 앞서 언급했듯이 대부분의 토큰에 대해 여러 거래소에 상장된 퍼프는 거래할 수 있는 유일한 실제 장소입니다. 그 단편화는 퍼프에 대한 문제이지만, 표준 선물보다 훨씬 큰 레버리지를 제공하여 다양한 장소와 토큰에서 위험을 효율적으로 관리할 수 있습니다.

퍼프는 포지션 가치의 일부만 담보로 요구하기 때문에 동일한 자본 풀을 여러 장소에 분할하여 각 장소에서 의미 있는 포지션을 뒷받침할 수 있습니다.

퍼프와 가격 발견

퍼프의 항상 켜져 있는 특성은 가격 발견이 시장이 열려 있을 때뿐만 아니라 뉴스가 나올 때마다 발생하도록 했습니다.

Ong은 2026년 상반기 동안 반복적으로 발생한 이란 분쟁 중간에 있었습니다. 이는 2월 말 분쟁의 첫 주말에 시작되어 Hyperliquid에서 토큰화된 석유 거래가 처음으로 거래량 급증을 경험했습니다.

"그 첫 주말, 모든 실제 반응은 암호화폐/토큰화된 상품 퍼프에서 발생했으며 '공식' 시장은 완전히 닫혀 있었습니다,"라고 Ong은 말했습니다. "월요일까지, 재가격 조정의 일부는 이미 다른 곳에서 발생했습니다."

Krenn은 다른 전통 자산에 연결된 퍼프에서도 동일한 메커니즘이 작동하는 것을 보고 있습니다.

예를 들어, 적절한 토큰화된 주식 상품을 구축하는 것은 전통적인 주식 소유권의 전체 법적, 운영적, 규제적 기계를 온체인에서 재창조해야 하기 때문에 진정으로 어렵습니다. 가격을 참조하는 영구 선물은 모든 것을 우회하며, 단기 거래를 원하는 사람들에게 유용합니다.

"이것이 이 도구가 강력한 이유이며, 새로운 자산 클래스로 계속 확산되는 이유입니다,"라고 Krenn은 말했습니다.

두 트레이더 모두 다양한 자산의 퍼프화가 향후 몇 년 동안 모멘텀을 얻을 것으로 보고 있습니다. Ong은 주말 동안 토큰화된 석유 거래가 "다른 상품에 대한 미리보기"라고 말했습니다. 상품과 주식 전반에 걸쳐 유동성을 깊게 하면 "만기 선물에 신경 쓸 마지막 이유 중 하나를 없애게 됩니다,"라고 그는 말했습니다.

자금 조달율을 주의하라

암호화폐 트레이더에게 퍼프의 문제점이 무엇인지 물어보면 보통 "청산"이나 마진 부족으로 인한 롱 및 숏 포지션의 강제 청산을 언급합니다. 하지만 Krenn과 Ong에 따르면, 자금 조달율이 더 큰 우려 사항입니다.

만기 선물 계약은 거래의 이자율을 즉시 알려줍니다. 트레이더는 자신이 무엇에 들어가는지 정확히 알고 있습니다. 반면에 영구 선물 계약은 시간이 지남에 따라 변하는 자금 조달율을 가지고 있으며, 일반적으로 8시간마다 부과됩니다. 따라서 트레이더는 포지션을 보유하는 동안 변동 금리에 노출되며, 이를 고정할 수 있는 내장 메커니즘이 없습니다. 시장이 예상대로 움직이지 않으면 자금 조달율은 부담이 됩니다.

"거래 시점에서는 측정할 수 없고, 이후에는 헤지할 수 없습니다,"라고 Krenn은 말했습니다.

Ong은 그의 우려를 더 직설적으로 표현했습니다: "그 자금 조달은 무시할 수 있는 작은 수수료가 아닙니다. 그렇지 않습니다. 포지션을 오랫동안 보유하면 수익성 있는 거래가 손실로 이어질 수 있을 정도로 불어날 수 있습니다."

안전한 거래의 신화

비트코인의 현재 약세장은 작년 10월 10일의 폭락으로 시작되었으며, 이는 손실 포지션과 수익성 있는 포지션 모두에서 광범위한 디레버리징을 촉발했습니다. 어느 정도는 과거 위기에서 약한 자산과 강한 자산을 모두 끌어올린 연준의 양적 완화 대응의 반대였습니다.

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10월 10일, 거래소는 시스템을 보호하기 위해 손실을 사회화했습니다. 롱 포지션은 가격에 의해 청산되었고, 이는 정상적입니다. 그러나 수익성 있는 숏 포지션도 강제 청산되었습니다. 거래소의 보험 기금이 반대쪽에서 오는 손실을 흡수할 수 없었기 때문입니다. 옳고 자본이 충분한 것은 중요하지 않았으며, 영구 선물은 그때 많은 비판을 받았습니다.

하지만 Krenn은 문제는 퍼프에 있지 않았다고 말했습니다.

"이것은 영구 선물의 문제가 아닙니다. 이는 암호화폐 거래소의 마진 모델 문제입니다,"라고 Krenn은 말했습니다. "동일한 장소의 만기 선물도 동일한 보험 기금과 동일한 디레버리징 대기열 뒤에 있습니다."

"중요한 구분은 영구 선물 대 만기 선물이 아닙니다. 당신이 상호화된 기본 기금이 있는 적절한 청산소와 상대하는지, 아니면 승자에게 손실을 사회화하는 거래소와 상대하는지입니다,"라고 Krenn은 덧붙였습니다.

거의 아무도 제대로 가격을 매기지 않는 비대칭성

기관 트레이더인 Krenn은 대부분의 사람들이 퍼프 위험에 대해 가정하는 것을 뒤집는 통찰력을 제공했습니다.

"롱 포지션이 구조적으로 더 안전한 측면입니다,"라고 Krenn은 말했습니다.

그의 논리는 긍정적인 자금 조달이 쉽게 차익 거래로 사라질 수 있다는 것입니다. 스테이블코인을 보유한 사람은 현물을 매수하고 퍼프를 매도하여 스프레드를 포켓에 넣어 긍정적인 자금 조달을 압축할 수 있습니다.

그러나 자금 조달율이 부정적일 때, 퍼프에서의 롱 포지션과 현물에서의 숏 포지션을 포함하는 차익 거래, 소위 역현금-캐리 거래는 말처럼 쉽지 않습니다. 이는 기초 토큰을 숏할 수 있을 때만 작동하며, 기존 보유자만이 쉽게 숏할 수 있습니다. 유통 공급이 적고 집중되어 있으면 더욱 어려워집니다. 차익 거래가 제한되면 퍼프와 현물 가격 간의 격차가 지속될 수 있으며, 자금 조달율이 매우 부정적으로 오래 유지될 수 있습니다.

자금 조달율은 매우 높거나 낮은 상태로 오랫동안 유지될 수 있습니다.

"그래서 롱 측면은 제한된 비용과 무제한의 상승 가능성을 가지고 있습니다. 숏 측면은 제한된 상승 가능성과 무제한의 비용을 가지고 있습니다,"라고 Krenn은 설명했습니다. "그 비대칭성은 매우 적은 위험 모델에 존재합니다."

그는 올해 Euler의 토큰을 예로 들었습니다: 상장에 대한 강력한 수요, 적고 집중된 유통량, 퍼프에서 자금 조달이 깊이 부정적이 되는 상황, 거의 아무도 토큰을 보유하지 않아 압축할 수 없는 상황에서 숏이 "4시간마다 1%를 지불하는" 상황.

결론

퍼프는 접근성, 비용 및 마진 효율성 문제를 해결하여 선물 거래를 민주화한 것처럼 보이지만, 고유한 고통점이 없는 것은 아닙니다. 즉, 베팅을 할 때 측정할 수 없고 거래가 시작된 후에는 헤지할 수 없는 변동성 있는 자금 조달율 노출입니다.

Krenn이 말했듯이: "암호화폐에 유동적인 만기 곡선이 생기기 전까지는 전체 시장이 가격을 매길 수 없고 헤지할 수 없는 이자율 노출을 안고 있습니다."

그동안 자금 조달은 이 레버리지 시장에 쉽게 접근하기 위해 모두가 지불하는 세금입니다.