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참고: 이 칼럼에서 표현된 견해는 저자의 개인적인 의견이며, 반드시 코인데스크, 인덱스 또는 그 소유자 및 계열사의 의견을 반영하는 것은 아닙니다.

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우리의 기관 뉴스레터, 크립토 롱 & 숏에 오신 것을 환영합니다. 이번 주:

• 시장 붕괴는 자본이 부족해서가 아니라 잘못된 장소에 갇혀 있을 때 발생한다고 LMAX 그룹의 제나 라이트가 씁니다.
• 프란시스코 로드리게스가 주목해야 할 주요 헤드라인
• “ENA의 자금 민감도가 구조적으로 감소했다”는 이번 주 차트

함께 해주셔서 감사합니다!

- 킴 클렘벨라

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자본이 충분히 빠르게 이동할 수 없을 때, 시장은 대가를 치른다

제나 라이트, LMAX 그룹 디지털 자산 매니징 디렉터

시장은 자본이 너무 적어서 붕괴되는 경우는 드뭅니다. 오히려 자본이 잘못된 장소에 잘못된 시간에 갇혀 있을 때 스트레스를 받습니다. 최근의 지정학적 긴장으로 인한 변동성은 그 교훈을 강화했습니다. 기관들은 자금, 담보 및 대차대조표 용량을 보유하고 있었지만, 너무 많은 자본이 여전히 일괄 처리, 마감 시간 및 결제 주기에 의해 통제되는 시스템에 갇혀 있었습니다. 리스크는 분 단위로 재평가되었지만, 담보는 그렇지 않았습니다.

이 불일치는 더 이상 백오피스의 불편함이 아니라 시장 구조의 문제입니다. 기관들이 그들의 포지션을 지원하기 위해 담보를 충분히 빨리 동원할 수 없을 때, 유동성은 얇아지고 스프레드는 넓어지며 가격 움직임은 불필요하게 급격해집니다. 문제는 단순히 변동성이 아니라, 그것을 지원하는 시장을 따라가지 못한 시장 인프라입니다.

시장은 항상 열려 있지만, 인프라는 그렇지 않다

변화는 이미 보입니다. 디지털 자산은 24시간 거래됩니다. 외환 및 파생상품 시장은 점점 더 연속적인 활동으로 이동하고 있습니다. 투자자들은 점점 더 즉각적인 접근과 즉각적인 응답을 원합니다. 그러나 기관 거래를 지원하는 많은 인프라는 고정된 시장 시간과 하루 마감 프로세스를 위한 세계를 위해 설계되었습니다.

이 격차는 시장이 스트레스를 받을 때 가장 중요합니다. 담보는 여전히 장소, 수탁자, 자산 클래스 및 관할권에 걸쳐 분할되어 있습니다. 회사들은 여전히 결제가 하루나 이틀 걸릴 수 있기 때문에 자본을 사전 배치합니다. 그들은 여전히 연속적으로 움직이는 시장에서 거의 의미가 없는 운영 마감 시간 주위에서 노출을 관리합니다.

우리는 1월에 그 결과를 보았습니다. LMAX 그룹은 단일 주에 3,000억 달러 이상의 총 거래량을 처리했으며, 그 중 금 제품만 600억 달러를 차지했습니다. 더 넓은 시장에서는 일부 기관들이 자산을 주식이나 채권 포트폴리오에서 충분히 빨리 이동시켜 금이나 에너지 노출을 자금 조달할 수 없었기 때문에 밤새 포지션에서 밀려났습니다. 담보는 있었습니다. 단지 충분히 빨리 움직일 수 없었습니다.

그것이 변동성이 드러내는 결함입니다. 시장은 더 빠르고, 더 글로벌하며, 더 상호 연결되었지만, 자본 이동은 여전히 느리고 단편적입니다. 이 격차를 해소하려면 현금, 담보 및 결제에 대한 다른 사고방식이 필요합니다.

스테이블코인은 더 이상 주변부가 아니다

결제는 자본 시장에서 가장 약한 고리 중 하나로 남아 있습니다. 기관들은 밀리초 단위로 전 세계적으로 거래를 실행할 수 있지만, 그 거래를 지원하는 가치의 전송은 여전히 며칠이 걸릴 수 있습니다. 그 지연은 자금 압박, 운영 리스크 및 불필요한 자본 드래그를 만듭니다.

이것이 스테이블코인이 기관 시장에 관련되는 이유입니다. 소음을 제거하면 사용 사례는 간단합니다: 현금과 같은 가치를 디지털 자산의 속도와 프로그래머블성으로 이동할 수 있게 합니다. 여전히 T+1 또는 T+2 결제, 노스트로 및 보스트로 계정 및 엄격한 마감 시간을 중심으로 작업하는 회사들에게 이는 사소한 개선이 아닙니다. 운영적으로 가능한 것을 변화시킵니다.

시장은 이미 이론을 넘어섰습니다. 스테이블코인 시장 자본화는 현재 약 3,200억 달러이며, 최근 업계 데이터는 온체인 전송 활동의 기록적인 수준을 가리키고 있습니다. 그러나 더 중요한 점은 헤드라인 숫자가 아닙니다. 규제된 기관들이 스테이블코인과 토큰화된 현금을 암호화폐 시장의 호기심이 아닌 결제 인프라로 취급하기 시작했다는 것입니다.

그 구분은 중요합니다. 스테이블코인은 금융 시스템을 대체할 필요가 없습니다. 그 역할은 더 실용적입니다: 리스크를 지원하는 속도로 돈이 이동할 수 있게 하는 것입니다. 연속적인 시장에서 그 능력은 기본 요건이 될 것입니다. 실시간으로 결제, 자금 조달 또는 재조정할 수 없는 기관은 거래가 시작되기 전에 이미 불리한 입장에 서게 될 것입니다.

토큰화는 방정식의 다른 절반이다

스테이블코인은 현금의 이동을 다룹니다. 토큰화는 자산의 이동을 다룹니다 – 그리고 1월의 예에서 자산을 빠르게 이동할 수 없는 것이 기관들을 포지션에서 밀어낸 이유였습니다. 증권 및 기타 자산을 프로그래머블 가치 단위로 표현함으로써, 토큰화는 담보를 더 휴대 가능하게 만듭니다. 그렇지 않으면 지연된 결제 주기에 갇힐 자산을 더 빨리 담보로 제공하거나, 이전하거나, 해제할 수 있습니다. 갇힌 자본은 다시 일할 수 있습니다.

이것이 토큰화가 또 다른 효율성 프로젝트로 간주되어서는 안 되는 이유입니다. 그것은 신뢰, 결제 및 리스크 관리가 조직되는 방식을 변화시킵니다. 현금, 증권 및 담보가 모두 프로그래머블 레일에 존재할 수 있을 때, 자산 클래스 간의 옛 분리는 더 이상 필요성이 아니라 제약처럼 보이기 시작합니다.

어려운 부분은 개념이 아니라 구축이다

방향은 명확합니다. 어려운 것은 실행입니다. 오늘날의 시장 인프라는 여전히 별도의 프로세스 체인을 반영합니다: 실행, 청산, 결제 및 보관. 각 핸드오프는 지연을 추가합니다. 각 경계는 자본이 갇힐 수 있는 또 다른 지점을 만듭니다. 그 모델은 점점 더 노출, 자금 조달 및 결제가 지속적으로 관리되기를 기대하는 시장과 맞지 않습니다.

이들은 시장 철학에 대한 추상적인 논쟁이 아니라 운영 및 엔지니어링 도전 과제입니다. 다운타임 없이 업그레이드할 수 있는 인프라, 하루가 아닌 하루 중에도 작동하는 리스크 모델, 기관 규모를 지원할 수 있는 결제 메커니즘이 필요합니다. 이를 해결하는 회사들은 단순히 더 효율적이 되는 것이 아닙니다. 그들은 향후 10년 동안 시장의 경쟁 표준을 설정할 것입니다.

기다림의 비용이 증가하고 있다

시장 구조의 모든 주요 변화는 갑자기 그렇지 않다고 느껴질 때까지 느리게 보입니다. 전자 거래, 중앙 청산 및 짧은 결제 주기는 모두 그 패턴을 따랐습니다. 채택은 불균형하게 시작되며, 그 이점이 무시할 수 없게 되면 가속화됩니다.

기술은 사용 가능하고 사용 사례는 명확합니다. 남은 것은 자본이 시장이 가장 필요로 할 때 사용될 수 있는지를 결정하는 인프라를 현대화할 의지입니다. 그것이 일어나기 전까지, 시장은 간단하지만 비용이 많이 드는 결함에 대해 계속 대가를 치르게 될 것입니다: 자본은 풍부할 수 있지만, 효율적으로 이동할 수 없다면 풍부함은 거의 의미가 없습니다.

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이번 주의 헤드라인

프란시스코 로드리게스

이번 주의 헤드라인은 기관 암호화폐가 규제된 금융 인프라로 더 깊이 이동하고 있음을 보여줍니다. Coinbase와 Wintermute는 규제 승리를 계속 확보했으며, Wells Fargo는 이 부문에서 주요 경주에 합류했습니다.

• Wells Fargo가 월스트리트의 결제 레일을 토큰화하기 위한 경주에 합류: 은행은 올 가을에 선택된 기업 및 상업 고객을 위해 토큰화된 예금을 도입할 예정이며, 2027년에는 더 많은 고객, 국가 및 통화로 확장할 예정입니다.
• Wintermute가 월스트리트 진출을 위한 미국 브로커-딜러 지위를 획득: 시장 메이커의 미국 지사는 SEC에 등록하고 FINRA에 가입하여 주식 및 옵션 거래, ETF 유동성 제공 및 암호화폐 연계 펀드의 승인된 참가자로 활동할 수 있게 되었습니다.
• Coinbase가 글로벌 토큰화 자산 추진을 위해 아부다비를 선택: 거래소는 아부다비 글로벌 마켓의 규제 기관으로부터 투자 거래 및 토큰화된 증권의 수탁을 주선할 수 있는 허가를 받았으며, 주식으로 뒷받침된 디지털 증권을 발행할 계획입니다.
• 상원이 9월 시험을 앞두고 클리어리티 법안의 첫 단계 투표를 시작: 다수당 대표 존 툰은 법안을 8월 휴회 후 초기 투표에 배치하기 위해 진행 동의를 제출했지만, 여전히 60표와 윤리, 집행 및 스테이블코인 보상에 대한 합의가 필요합니다.
• 영국 FCA가 도매 시장을 위한 토큰화된 금 규칙을 초안 작성 중인 이유: 규제 기관은 런던이 전 세계 명목 금 거래량의 70%를 차지하는 시장을 방어하기 위해 토큰화된 금괴를 도매 담보로 사용하는 것에 대해 금융 기관과 협의하고 있습니다.

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이번 주의 차트

평균 BTC/ETH 자금 조달이 연간 약 5%로 다시 상승했으며, 현재 3백만 T-빌 (~3.8%)보다 높습니다 — 그러나 Ethena (ENA)는 거의 반응하지 않았습니다. 이 불일치는 구조적입니다: 암호화폐 기초는 ENA의 지원의 약 1.5%로 감소했으며, 따라서 토큰의 자금 민감도는 거의 사라졌습니다.