에테나(Ethena)가 암호화폐 중심의 델타 중립 전략을 주식 무기한선물 시장으로 확장하는 방안을 추진한다.

에테나는 주식 무기한선물 시장의 거래량과 펀딩비가 빠르게 증가하고 있어 향후 1~2년 안에 암호화폐 무기한선물을 대신하는 주요 수익원으로 성장할 가능성이 있다고 전망했다.

다만 이를 주식 무기한선물 전략의 정식 출시 발표로 단정하기는 어렵다. 에테나는 구체적인 도입 시점과 거래 플랫폼, 편입 대상 주식, 현물 주식의 보관 방식, 위험 한도 등을 공개하지 않았다. 현재로서는 수익원 다변화를 위한 중장기 구상에 가깝다.

기존 보도에서 “에테나가 암호화폐 현물을 보유하면서 같은 비중의 주식 선물을 매도한다”는 의미로 읽힐 수 있지만 서로 다른 기초자산으로는 원칙적으로 델타 중립 상태를 만들 수 없다.

주식 무기한선물에서 델타 중립 수익을 얻으려면 해당 주식 또는 이를 추종하는 토큰화 자산을 매수하고- 같은 기초자산의 무기한선물을 동일한 명목금액만큼 매도해야 한다.

예를 들어 엔비디아 주식 가격을 추종하는 현물 자산을 보유한다면 엔비디아 무기한선물 숏 포지션으로 가격 변동 위험을 상쇄하는 구조다.

암호화폐 현물을 보유한 상태에서 주식 무기한선물을 매도하면 암호화폐와 주식 사이의 가격 차이로 인해 새로운 위험이 발생한다.

에테나가 실제로 주식 기반 전략을 도입하려면 이에 대응하는 현물 또는 토큰화 주식, 적격 수탁 및 거래 인프라가 먼저 필요하다.

USDe는 일반적인 담보대출형 스테이블코인처럼 모든 이용자가 자산을 맡기고 직접 발행하는 구조가 아니다. 기본 발행·상환은 승인된 참여자와 기관이 지원 자산을 제공하는 방식으로 운영된다.

에테나는 확보한 BTC와 ETH, 유동성 스테이킹 토큰 등에서 발생하는 가격 노출을 동일한 기초자산의 선물·무기한선물 숏 포지션으로 상쇄한다. 반드시 담보를 받은 뒤 시장에서 같은 규모의 암호화폐 현물을 새로 매수하는 것은 아니다.

USDe 준비자산도 전부 암호화폐 델타 중립 포지션으로 운용되는 것은 아니다. 시장 상황과 위험 관리에 따라 유동 스테이블코인과 토큰화 국채 등 달러 기반 자산도 담보 포트폴리오에 포함될 수 있다.

무기한선물에서는 계약 가격을 현물 가격에 가깝게 유지하기 위해 롱과 숏 보유자 사이에 펀딩비가 오간다. 시장의 롱 수요가 강해 펀딩비가 양수이면 롱 보유자가 숏 보유자에게 비용을 지급한다.

그러나 펀딩비가 음수로 전환되면 반대로 숏 포지션 보유자가 롱 포지션 보유자에게 비용을 내야 한다.

따라서 에테나의 델타 중립 전략이 가격 방향성 위험을 줄일 수는 있지만, 펀딩비 수익을 손실 없이 보장하는 것은 아니다.

에테나의 수익원에는 무기한선물 펀딩비와 선물 베이시스뿐 아니라 스테이킹 보상, 유동성 달러 자산에서 발생하는 수익 등이 포함된다.

이 수익의 일부는 준비금과 운영비 등에 배분되고, USDe를 스테이킹한 sUSDe 보유자에게 지급된다. USDe를 단순 보유한다고 자동으로 이자가 발생하는 것은 아니다.

에테나가 전체 프로토콜 수익의 95%를 곧바로 ENA 바이백에 투입하기로 확정했다는 설명도 정확하지 않다.

에테나 거버넌스에 공개된 수수료 전환안은 USDe 공급량 등 정해진 기준을 충족하면 프로토콜 수익의 일정 비율을 별도로 확보하고 관련 사업 부문의 순수익 중 95%를 ENA 바이백에 활용하는 조건부 구조다.

제안된 수익 확보 비율은 USDe 공급 규모에 따라 단계적으로 높아진다. USDe 공급량이 75억달러에 도달하면 총수익의 5%, 100억달러에서는 10%, 150억달러에서는 15%, 200억달러에서는 20%를 적용하는 방식이다.

거버넌스 분석 자료에 따르면 현재 약 40억달러 수준의 USDe 공급량에서는 적용되는 수익 확보 비율이 0%다.

투표 통과와 공급량 기준 충족이 모두 필요하므로, 전체 수익의 95%가 즉시 바이백에 사용되는 것은 아니다. 에테나 수수료 전환안

에테나의 주식 무기한선물 전략은 암호화폐 펀딩비에 집중된 수익 구조를 다변화할 수 있다는 점에서 의미가 있다.

반면 토큰화 주식의 법적 권리와 현물 가격 추종 정확성, 파생상품 거래소 및 수탁기관 위험, 주식시장 휴장 시간에 발생할 수 있는 가격 괴리 등 해결해야 할 과제도 적지 않다.

향후 실제 전략 도입 여부는 주식 무기한선물 시장의 유동성뿐 아니라 대응 현물자산 확보 방식과 거래 상대방, 위험관리 기준이 공개돼야 판단할 수 있을 전망이다.