에테나가 가상자산 프라임브로커 팔콘엑스와 손잡고 10억달러 규모의 기관 대출 프로그램을 출범했다.

에테나와 팔콘엑스는 USDe를 뒷받침하는 준비자산 일부를 활용해 기관투자자에게 초과담보 방식의 대출을 공급하는 ‘웨어하우스 금융 시설’을 구축했다고 밝혔다.

이번 프로그램의 최대 대출 한도는 10억달러다. 다만 발표 시점에 10억달러 전액이 대출로 집행됐다는 뜻은 아니다. 실제 운용 규모는 기관의 자금 수요와 대출 심사, 담보 조건 등에 따라 단계적으로 늘어날 전망이다.

대출 자금은 기관의 가상자산 거래 전략과 기업 자금관리, 결제 서비스 등에 활용될 수 있다.

차입자는 빌리는 금액보다 가치가 높은 자산을 담보로 제공해야 한다. 담보가치가 하락하면 추가 담보를 납입하거나 포지션이 청산될 수 있다.

이번 거래는 에테나가 팔콘엑스에 일반적인 무담보 대출을 직접 제공하는 방식과 다르다.

양사는 팔콘엑스 그룹 내 별도 특수목적법인(SPV)을 통해 대출 프로그램을 운영한다. 해당 법인은 팔콘엑스의 다른 사업 부문에서 재무 문제가 발생하더라도 자산을 분리할 수 있도록 파산 절연 구조로 설계됐다.

팔콘엑스는 기관 차입자를 발굴하고 대출을 심사하는 업무를 담당한다. 대출 집행 이후 원리금 회수와 담보가치 모니터링, 필요할 경우 청산 절차도 관리한다.

대출을 뒷받침하는 담보자산은 차입자가 직접 보관하지 않고 자격을 갖춘 제3자 수탁기관에 맡긴다.

에테나는 특수목적법인이 보유한 대출채권과 관련 자산에 대해 최우선 담보권을 확보한다. 문제가 발생하면 다른 후순위 채권자보다 먼저 담보자산을 통해 자금을 회수할 수 있는 구조다.

에테나가 기관 대출을 확대하는 이유는 USDe 준비자산에서 발생하는 수익을 다각화하기 위해서다.

USDe는 가상자산과 스테이블코인 등으로 구성된 준비자산을 보유하고, 선물시장에서 반대 방향의 포지션을 설정해 가격 변동 위험을 줄이는 델타중립 전략을 활용해 왔다.

예를 들어 이더리움을 보유하면서 같은 규모의 이더리움 선물 매도 포지션을 설정하면 현물가격이 하락하더라도 선물 포지션의 이익으로 손실을 일부 상쇄할 수 있다.

이 과정에서 무기한 선물시장의 펀딩비와 스테이킹 보상 등이 주요 수익원으로 활용됐다. 그러나 시장에서 매수 레버리지 수요가 감소하면 펀딩비가 낮아지거나 마이너스로 전환될 수 있다. 이 경우 에테나가 델타중립 전략을 통해 확보하는 수익도 크게 줄어든다.

기관 대출 프로그램은 이처럼 시장 상황에 따라 변동하는 펀딩비 이외의 수익원을 확보하려는 전략이다.

에테나 창업자 가이 영은 담보부 기관 대출이 금융시장에서 가장 크고 지속적인 수익원 가운데 하나지만, 온체인 자본의 참여는 아직 제한적이라고 평가했다.

그는 팔콘엑스와의 협력을 통해 에테나가 초과담보 방식으로 보호되는 기관 신용시장에 접근할 수 있게 됐다고 설명했다.

크레이그 버철 팔콘엑스 신용부문 책임자는 이번 프로그램이 복잡한 거래 전략부터 기업 자금관리와 결제 서비스까지 기관 고객에게 유연한 담보부 금융을 제공할 수 있도록 설계됐다고 밝혔다. 팔콘엑스 발표

에테나는 이번 협력 전부터 USDe 준비자산 일부를 기관 대출에 배분해 왔다. 공개된 자료에 따르면 7월 초 기준 기관 대출은 약 3억1000만달러로 USDe 준비자산의 6.9%를 차지했다. 예상 연간 수익률은 약 4~7% 수준으로 제시됐다.

같은 기간 탈중앙화금융 대출에는 약 20억달러가 배분됐으며 유동성 스테이블코인과 토큰화 실물자산도 준비자산에 포함됐다. 과거 핵심 전략이었던 가상자산 베이시스 거래의 비중은 약 1%까지 낮아진 것으로 알려졌다.

다만 이번 프로그램은 USDe 자체를 기관 차입자의 담보로 제공하는 구조로 이해해서는 안 된다.

USDe를 뒷받침하는 준비자산 일부가 기관 대출을 공급하는 자금으로 활용되고, 팔콘엑스가 취급한 초과담보 대출채권이 다시 에테나의 자금을 보호하는 자산으로 편입되는 방식이다.

초과담보와 파산 절연 구조가 적용되더라도 위험이 완전히 제거되는 것은 아니다.

담보자산 가격이 급락하면 청산 전에 담보가치가 대출금을 밑돌 수 있다. 제3자 수탁기관의 운영 장애와 법적 분쟁, 차입자의 채무불이행, 담보 처분 지연 등의 위험도 존재한다.

팔콘엑스가 대출 심사와 실행, 사후관리 및 담보관리를 동시에 맡는다는 점에서는 업무 집중에 따른 이해충돌과 운영 위험도 점검해야 한다.

양사는 대출금리와 만기, 허용 담보자산, 최소 담보비율, 청산 기준 및 현재까지 실제로 집행된 금액을 공개하지 않았다.

향후 USDe 준비자산에서 기관 대출이 차지하는 비중과 연체·청산 현황, 수익률이 투명하게 공개되는지가 프로그램의 안정성을 판단하는 핵심 기준이 될 전망이다.