에테나(Ethena)가 디지털자산 프라임 브로커리지 업체 팔콘엑스(FalconX)와 기관 대출 파트너십을 체결했다.

스테이블코인 준비자산의 운용처를 확대하고 기관 신용시장으로 사업 영역을 넓히기 위한 행보로 풀이된다.

에테나는 기관 대출 프로그램에 배정된 자금 일부를 활용해 팔콘엑스에 스테이블코인 유동성을 공급한다고 밝혔다. 대출은 차입금보다 더 많은 가치의 자산을 맡기는 초과담보 방식으로 운용된다.

초과담보 대출은 차입자가 100달러 상당의 스테이블코인을 빌릴 때 100달러보다 높은 가치의 비트코인이나 이더리움 등을 담보로 제공하는 구조다. 담보 가격이 하락하면 추가 담보를 요구하거나 담보를 처분해 대출금을 회수한다.

이번 제휴에서 에테나는 단순히 팔콘엑스에 직접 자금을 빌려주는 대신 별도의 대출 구조를 활용할 예정이다.

관련 법률 검토에 따르면 에테나는 팔콘엑스의 케이맨제도 분리 포트폴리오에 설정된 회전식 선순위 담보 신용공여의 주요 대출자로 참여한다.

해당 기구는 팔콘엑스 그룹 내 다른 사업에서 문제가 발생하더라도 대출자산을 분리할 수 있도록 파산격리 구조로 설계됐다.

별도 기구는 에테나가 공급한 스테이블코인을 활용해 팔콘엑스가 취급한 기관 대상 가상자산 담보 대출채권을 매입한다. 대출채권과 기구가 보유한 기타 자산은 다시 에테나에 담보로 제공된다.

에테나는 해당 기구가 보유한 자산에 대해 최우선 순위의 담보권을 갖는다. 채무불이행이 발생할 경우 후순위 채권자보다 먼저 담보자산을 회수할 수 있도록 구성된 것이다. 거래 구조 분석

에테나는 영업일마다 개별 대출의 상태와 담보 관련 정보를 제공받을 예정이다. 관련 담보가 보관된 블록체인 지갑 주소도 확인할 수 있어 온체인 자산을 지속적으로 점검할 수 있는 구조다.

다만 양측은 대출 한도와 만기, 적용 금리, 최소 담보비율 및 인정되는 담보자산의 종류 등 구체적인 조건을 공개하지 않았다.

실제 위험 수준과 에테나가 확보할 수 있는 수익률을 평가하려면 세부 운용 내역이 추가로 공개돼야 한다.

팔콘엑스는 기관투자자를 대상으로 거래와 커스터디, 파생상품, 대출 및 결제 서비스를 제공하는 디지털자산 프라임 브로커다. 기관 고객에게 담보 기반 신용공여와 장외 대출, 거래소 간 자금 운용 서비스 등을 제공하고 있다. 팔콘엑스 기관 금융 서비스

양사의 협력은 이번이 처음이 아니다. 팔콘엑스는 2025년 에테나의 USDe를 현물·파생상품·커스터디 서비스에 통합했다.

승인된 기관 고객은 USDe의 장외 유동성을 이용하고 일부 신용·파생상품 거래에서 USDe를 담보로 활용할 수 있게 됐다. 팔콘엑스·에테나 기존 제휴

이번 대출 제휴는 기존의 거래·담보 지원 관계를 기관 신용공급 영역으로 확대했다는 의미가 있다. 팔콘엑스는 에테나가 공급한 자금을 활용해 기관 대출 규모를 늘릴 수 있고, 에테나는 팔콘엑스의 대출 심사와 담보관리 인프라를 활용해 수익을 확보할 수 있다.

에테나 입장에서는 USDe의 준비자산 운용 구조를 다변화하는 효과도 기대된다. USDe는 가상자산 현물과 선물의 가격 차이를 이용한 델타중립 전략을 핵심 기반으로 성장했지만 최근에는 스테이블코인 대출과 실물자산 등으로 준비자산 운용처를 확대하고 있다.

운용처가 다양해지면 특정 거래소나 파생상품 시장에 대한 의존도를 낮출 수 있다. 반면 기관 대출 비중이 커질수록 차입자와 대출 중개기관의 신용 상태에 영향을 받는 새로운 위험도 발생한다.

초과담보라고 해서 원금 손실 가능성이 완전히 사라지는 것은 아니다. 가상자산 가격이 급격히 하락하면 담보를 매각하기 전에 그 가치가 대출금 아래로 떨어질 수 있다. 거래가 적은 토큰이나 처분하기 어려운 자산이 담보에 포함되면 예상 가격에 매각하지 못할 위험도 있다.

담보 보관과 청산 권한, 법적 집행 가능성도 중요하다. 별도 기구를 통한 파산격리와 선순위 담보권은 위험을 줄일 수 있지만 팔콘엑스 또는 대출기구의 운영상 문제와 법률 분쟁까지 완전히 차단하지는 못한다.

특히 USDe는 이용자의 상환 요청에 대응할 수 있는 충분한 유동성을 유지해야 한다. 장기 기관 대출 비중이 과도하게 높아지면 대규모 상환이 발생했을 때 자금을 신속하게 확보하기 어려울 수 있다.

결국 이번 파트너십의 성과는 에테나가 수익성과 안전성 사이에서 균형을 유지할 수 있는지에 달렸다.

시장은 향후 실제 집행 규모와 담보 구성, 대출 연체율, USDe 준비자산에서 기관 대출이 차지하는 비중 등을 주목할 것으로 예상된다.