SK하이닉스의 미국 나스닥행을 두고 투자자들의 셈법이 복잡해지고 있다.

신주 발행으로 기존 주주의 지분 가치가 희석될 수 있다는 우려와, 미국 자본시장 진입을 계기로 글로벌 반도체 기업으로 다시 평가받을 수 있다는 기대가 맞서고 있다.

SK하이닉스는 다음 달 10일 미국주식예탁증서(ADR)의 나스닥 상장과 거래 개시를 목표로 절차를 밟고 있다. 전체 발행주식의 약 2.5%인 최대 1779만주를 신주로 발행하는 방식이며, 지난 23일 종가 기준 발행 규모는 약 45조4500억원이다.

개인투자자들이 가장 민감하게 보는 부분은 신주 발행이다.

기존 주식 수가 늘어나면 기존 주주가 보유한 지분 비율은 낮아질 수밖에 없다.

최근 SK하이닉스 주가가 AI 메모리 기대감으로 빠르게 오른 상황이어서, 대규모 물량 출회가 단기 부담으로 작용할 수 있다는 경계심도 있다.

온라인 투자 커뮤니티에서는 “45조원 규모면 물량 부담이 적지 않다”, “기존 주주 입장에서는 희석 요인이 분명하다”는 반응이 이어진다. ADR 상장 자체보다 신주 발행 방식이 주가에 어떤 영향을 줄지가 핵심이라는 것이다.

하지만 이번 발행을 일반적인 유상증자와 같은 선에서 볼 수는 없다는 의견도 적지 않다.

조달 자금의 사용처가 용인 반도체 클러스터와 청주 첨단 패키징 공장, 생산 장비 투자 등 AI 메모리 증설에 맞춰져 있기 때문이다.

SK하이닉스가 확보하려는 것은 단순한 현금이 아니다. HBM과 고성능 D램 수요가 급증하는 시점에 생산능력을 얼마나 빠르게 늘릴 수 있느냐가 향후 시장 지배력을 가를 수 있다.

신주 발행으로 발생하는 희석보다, 투자 지연으로 성장 기회를 놓치는 비용이 더 클 수 있다는 논리다.

증권가도 희석 영향보다 밸류에이션 재평가 가능성에 주목하고 있다. 미국 증시 투자자들이 SK하이닉스를 직접 거래할 수 있게 되면 글로벌 AI·반도체 투자 자금의 유입 경로가 넓어진다.

나스닥100이나 필라델피아 반도체지수 등 주요 지수 편입 가능성도 중장기 호재로 거론된다.

김동원 KB증권 리서치센터장은 “희석되는 부분은 극히 제한적이며, 이를 통해 얻을 수 있는 효과가 훨씬 크다”며 “글로벌 투자자의 접근성 확대를 통해 밸류에이션 할인 폭을 줄일 수 있다”고 말했다.

염동찬 한국투자증권 연구원도 “해외 투자자 접근성 개선은 동종 업종 대비 밸류에이션 할인 완화로 이어질 가능성이 있다”고 평가했다. 다만 올해 지수 정기 변경에서의 즉각적인 편입 가능성은 높지 않다는 점은 변수다.

결국 이번 ADR 상장의 성패는 ‘희석’ 자체보다 조달 자금이 얼마나 빠르고 효율적으로 AI 메모리 경쟁력 강화로 이어지느냐에 달려 있다.

미국 상장이 자동으로 기업가치를 끌어올리는 것은 아니다. 그러나 글로벌 투자자에게 SK하이닉스의 성장성을 설명하고, AI 인프라 확장에 필요한 자본을 끌어오는 통로가 될 수 있다는 점은 분명하다.

단기적으로는 신주 발행 부담과 차익실현 매물이 주가 변동성을 키울 수 있다.

반면 중장기적으로는 미국 시장에서의 재평가와 설비투자 성과가 확인될 경우, 이번 나스닥행은 ‘주가 희석’보다 ‘가치 확장’으로 기억될 가능성도 있다.