상원이 CLARITY 법안을 통과시키지 않은 몇 주 동안, 미국 금융의 최대 기관들은 계속해서 온체인으로 이동했습니다. JPMorgan은 예탁결제회사(DTCC)의 생산 파일럿을 통해 ETF 보유를 토큰화했으며, BlackRock과 Goldman Sachs를 포함한 50개 이상의 기업이 동일한 인프라를 통해 주식과 국채를 토큰화하기로 서명했습니다. BlackRock의 CEO는 토큰화를 금융 시스템의 '배관을 업데이트하는 방법'이라고 부릅니다. 의회 앞에 놓인 문제는 더 이상 암호화폐에 관한 것이 아닙니다.

전통적인 데스크를 운영하고 CLARITY를 디지털 자산 산업의 문제로 취급한다면, 2008년을 고려해보십시오. 새로운 금융 상품이 규제된 시스템 내에서 빠르게 성장했으며, 스트레스 테스트를 거치지 않은 규칙에 따라 운영되었고, 그것이 붕괴되었을 때 손실은 시작된 곳에 머물지 않았습니다. 서브프라임 모기지를 전혀 다루지 않은 기업에도 영향을 미쳤으며, 가계 자산에서 약 17조 달러를 지웠습니다.

Randi Abernethy는 Bullish Exchange의 청산 및 그룹 리스크 책임자입니다. 그녀는 2026년 7월 하원 금융 서비스 소위원회에서 CLARITY 법안에 대해 증언했습니다. 그녀의 전체 의회 증언을 여기에서 읽어보십시오.

토큰화된 자산이 다음 서브프라임이라는 것이 아니라, 충격이 공유된 배관을 통해 전파된다는 것입니다. 지금의 배선은 다르지 않습니다: 스테이블코인만으로도 1,000억 달러 이상의 국채를 보유하고 있으며, 큰 스테이블코인이 붕괴되어 매각을 강요받으면 충격은 매일 아침 전통적인 데스크가 의존하는 자금 시장에 도달합니다. 연방준비제도 직원들은 위험을 경고했습니다; 2023년에는 Circle의 USDC가 잠시 페그를 잃었을 때 거의 발생할 뻔했습니다. 국제 기구인 IMF는 이러한 충격이 2008년보다 더 빠르게 전파될 것이라고 경고합니다, 이러한 시장은 변동성이 크고, 청산 요건이 없으면 디폴트를 억제할 청산소가 없습니다. 금융 기계는 아직 법이 아닌 규칙에 기반하여 재구축되고 있으며, 첫 번째 위기가 도달하면 손실은 당신의 데스크가 온체인으로 갔는지 묻지 않을 것입니다.

이 법안은 암호화폐를 넘어서는 지지자를 가지고 있습니다: Fidelity, Goldman Sachs, Franklin Templeton은 모두 의회에 법안을 통과시킬 것을 촉구하며 명확한 규칙이 투자자를 보호할 것이라고 주장합니다. 비판자들은 규칙이 너무 약하다고 반박하며, 그 주장은 경청할 가치가 있습니다. CLARITY와 같은 법안은 전국적인 투자자 보호를 위한 구속력 있는 틀을 연방법에 작성하여 기업이 연방 기관에 의해 감독받도록 하며, 고객 자산의 분리, 이해 상충 관리, 자본 적정성 및 투명성과 같은 주요 보호 조치를 설정하고, Dodd-Frank가 구조를 설정하고 기관들이 수년간 이를 채워나갔던 것과 같은 방식으로 세부 사항을 규칙 제정에 맡깁니다. 이번 주 상원이 이를 법으로 만들지 여부는 답하지 않은 질문으로 남았으며, 여기서부터 일정은 더욱 빡빡해집니다: 9월의 얇은 창, 그 후에는 선거 연도입니다.

따라서 보호 조치는 그대로 유지됩니다: 연방 수준에서는 법이 아니라, 16개의 토큰을 분류하는 해석적 공지, 담보 파일럿, 몇 가지 비조치 서한, 두 연방 기관 간의 양해각서, 그 중 어느 것도 투표 없이 철회될 수 있습니다. 나머지는 주에 맡겨져 있으며, 투자자들은 특정 주에서 실질적인 보호를 받고, 다른 주에서는 적게, 일부 주에서는 전혀 보호받지 못하며, 이는 전국 시장에 도달하지 않습니다. 마지막 대규모 붕괴는 이미 어떤 보호가 유지되고 어떤 것이 무너지는지를 보여주었습니다.

FTX가 실패했을 때, 그 해외 거래소는 고객의 자산을 수년간 잘못 사용했습니다. 그러나 FTX 우산 아래의 여러 엔티티 — CFTC 규제를 받는 거래소 및 청산소인 LedgerX를 포함하여 — 붕괴를 무사히 통과했으며, 고객의 자산은 분리되고 온전했습니다. LedgerX가 살아남은 이유는 하나입니다: 그 보호 조치는 법이었습니다. 기발한 메커니즘이 아니라 명백한 것이었으며, 고객 분리는 규제자가 요구하고 확인한 것이었으며, 패닉이 시작되었을 때 아무도 이를 존중하지 않더라도 유지되었습니다. 규제되지 않은 FTX의 부분은 약속에 의존했습니다. 한 번의 붕괴, 한 지붕 아래에서 법은 유지되었고 약속은 깨졌습니다.

FTX는 이유가 있어서 해외에 있었습니다. 수년간 미국은 이 산업을 규칙 대신 집행으로 대했으며, 자본과 인재는 규칙이 명확한 곳, 즉 유럽, 아시아, 걸프로 갔습니다. 나머지는 실질적인 감독이 없는 곳으로 갔으며, 그것이 FTX와 같은 거래소가 성장하는 틈입니다. 워싱턴이 명확성을 제공하기 시작했을 때, 기업들은 미국으로 돌아오기 시작했습니다: Nexo는 수년간의 부재 후 돌아왔고, 런던의 Wintermute는 뉴욕 사무소를 열었으며, 스위스의 Taurus는 은행 고객을 위해 뉴욕에 설립되었습니다. 법은 도달할 수 있는 것을 보호하며, CLARITY 법안은 그 이주를 영구적으로 만들어 다음 기업이 어둠을 선택하지 않도록 할 것입니다. 이는 Bullish와 같은 기업에 대해 규제된 온쇼어 모델을 표준으로 만들 것입니다. Bullish는 이미 프랑크푸르트, 홍콩, 뉴욕을 포함한 금융 중심지에서 규제를 받고 있는 NYSE 상장 디지털 자산 시장 인프라 기업(및 CoinDesk의 모회사)으로, 현재 지정 계약 시장 및 파생상품 청산 조직으로서 CFTC 등록을 추구하고 있습니다.

시스템이 흡수하는 실패와 그렇지 않은 실패의 차이는 LedgerX가 이미 그은 선입니다: 연방법은 유지되고, 약속은 그렇지 않습니다. CLARITY 법안은 다음 위기가 손실로 그 선을 그리기 전에 그 선을 법으로 작성할 것입니다. 모든 대규모 시스템은 엄격함의 시험을 만납니다. 법에 기반하여 구축된 시스템만이 이를 견딜 수 있습니다.