• 5,499달러에 가까운 거래는 코인데스크가 9월 17일부터 9월 20일까지 분석한 칼시 이더 영구 선물 거래량의 57%인 770만 달러를 차지했다.
• 고정된 달러 거래가 6월 이후 46개의 샘플링된 날짜 중 43일에 나타나 자동 거래를 시사하며, 소수의 참가자가 시장의 보고된 활동의 많은 부분을 주도할 수 있다는 우려를 제기했다.
• 칼시의 공개 데이터는 거래자를 식별하거나 부정행위를 확립하지 않으며, 거래소는 반복된 거래를 누가 생성했는지 또는 왜 목표 가치가 변경되었는지 설명하지 않았다.

코인데스크의 거래소 공개 거래 기록 분석에 따르면, 소수의 반복적인 거래 규모가 칼시의 비트코인 및 이더 영구 선물 시장에서 거래된 가치의 절반 이상을 차지했다.

이더 시장에서는 5,499달러에서 2달러 이내의 거래가 9월 17일부터 9월 20일까지 코인데스크가 분석한 1,350만 달러 거래 중 770만 달러, 즉 57%를 차지했다. 비트코인에서는 약 2,500달러와 5,000달러의 반복되는 거래 규모가 같은 기간 동안 샘플링된 850만 달러 데이터의 54%를 차지했다.

거래량은 거래자들이 시장의 활동성과 유동성을 판단하는 첫 번째 지표 중 하나로, 즉 가격을 크게 움직이지 않고 매수 또는 매도할 수 있는지를 나타낸다.

높은 거래량은 또한 새로운 시장이 더 널리 사용되는 것처럼 보이게 할 수 있다. 따라서 그 활동의 큰 부분이 동일한 반복적인 거래 규모에서 나온다면, 누가 또는 무엇이 그 거래를 생성하는지를 이해하는 것이 거래량이 실제로 무엇을 나타내는지를 평가하는 데 중요하다.

예를 들어, 상장 주식이 매일 수백만 달러의 거래량을 보고하면, 거래자들은 매수자와 매도자가 양쪽에 충분히 있다고 가정하여 그 주식이 거래할 가치가 있다고 판단할 수 있다.

그러나 이러한 숫자만으로는 얼마나 많은 다른 거래자들이 그러한 활동을 생성했는지를 드러내지 않는다. 이 경우, 칼시의 거래량의 큰 부분이 동일한 반복적인 거래 규모에서 나왔기 때문에, 그 패턴을 주도한 것이 무엇인지 이해하는 것이 중요하다.

이 패턴은 그 4일 샘플 이전부터 존재했다.

코인데스크가 6월 19일부터 9월 20일까지 조사한 46개의 1시간 샘플 중 43개에서 이더 거래는 반복적으로 특정 달러 목표 주변에 모였다. 지배적인 거래 규모는 그 샘플 전반에 걸쳐 약 45%의 가치를 차지했으며, 15일 동안은 가치의 절반 이상을 차지했다.

이더의 가격이 움직임에 따라 관련된 계약 수는 변했지만, 거래의 달러 가치는 거의 고정되어 있었다. 이 패턴은 거래자들 사이에서 '클립'으로 알려진 사전 결정된 달러 금액을 실행하는 하나 이상의 자동 거래 프로그램과 일치한다.

칼시는 미국 상품선물거래위원회(CFTC)에 의해 규제되는 미국 파생상품 거래소로, 예측 시장으로 가장 잘 알려져 있다. 비트코인 영구 선물, 즉 만료되지 않는 자산을 추적하는 계약을 5월 말에 추가했다.

데이터가 보여주는 것

칼시는 노출을 작은 계약으로 나누며, 월요일에 계약당 약 2.70달러에 거래되었다. 코인데스크는 4일 동안 거래소의 공개 API 데이터셋을 사용하여 23개의 1시간 샘플에서 3,450개의 이더 영구 거래를 분석했다. 그 중 1,406개는 5,499달러에서 2달러 이내에 위치했다.

그 반복적인 5,499달러 목표는 이더의 가격이 변함에 따라 이를 달성하기 위해 필요한 계약 수가 변했음에도 거의 안정적으로 유지되었다. 이더는 6월부터 9월 사이에 약 1,700달러에서 2,500달러로 상승하여 거래의 달러 목표는 거의 고정된 상태로 유지되는 동안 각 거래에 필요한 계약 수는 계속 변해야 했다. 7월 클러스터의 거래는 약 2,800개의 계약을 보유했으며, 9월에는 약 2,200개였다.

목표 자체는 시간이 지남에 따라 변경되었다.

코인데스크의 초기 샘플에서는 4,999달러 주변에 거래가 모였으며, 6월 28일에는 9,999달러에 가까운 거래가 샘플링된 가치의 72%를 차지했다. 8월 10일에 처음으로 3,999달러 목표가 나타났고, 8월 18일에는 4,499달러, 8월 24일에는 5,499달러가 나타났다.

칼시가 암호화폐 영구 선물을 출시한 지 3주 후인 6월 19일까지, 코인데스크가 그 시간에 샘플링한 이더 계약 가치의 37%를 거의 정확히 4,999달러에 해당하는 거래가 차지했다.

비트코인도 유사한 거래 패턴을 보였다.

두 개의 반복적인 크기는 비트코인의 가격이 변함에 따라 동조하여 움직였으며, 더 큰 거래는 거의 정확히 더 작은 거래의 두 배 크기로 유지되었다. 두 거래 모두 포함된 22개의 샘플 중 9개에서 더 큰 거래는 정확히 더 작은 거래의 두 배였다. 다른 13개에서는 더 큰 거래가 더 작은 거래의 두 배보다 한 계약만큼 많았으며, 이는 반올림과 일치하는 차이였다.

비트코인이 약 76,300달러에 거래되었을 때, 쌍은 327개와 655개의 계약이었으며, 월요일에는 307개와 614개였다.

칼시의 이더 영구 거래는 또한 열린 포지션에 비해 비정상적으로 많은 거래량을 보였다. 월요일의 스냅샷은 24시간 거래량이 약 9,300만 계약인 반면, 미결제약정(미결제 포지션 수)은 150만 계약으로, 거래량 대 미결제약정 비율이 61이었다. 즉, 거래자들이 남긴 계약 하나당 대략 61개의 계약이 하루 동안 거래되었다는 의미이다.

이는 미결제약정이 있는 20개의 칼시 영구 시장 중 두 번째로 높은 비율로, 중간값 약 8과 비교된다. 비트코인 계약의 비율은 26이었다. 그러나 높은 거래량 자체가 반드시 부적절한 거래를 의미하지는 않는다.

코인데스크는 칼시에게 반복되는 이더 및 비트코인 거래 규모를 생성한 참가자가 하나인지 여러 개인지, 시장 조성 또는 인센티브 계약에 포함되었는지, 거래소가 계정 간의 자기 매칭 또는 공통 소유를 발견했는지를 물었다. 칼시는 보도 시점까지 응답하지 않았다.

이러한 반복적인 거래 규모는 일반적으로 고정된 달러 가치를 목표로 하고 가격이 움직일 때 계약 수를 재계산하는 알고리즘 전략의 특징이다. 이는 Cartea, Jaimungal, & Ricci의 알고리즘 및 고주파 거래와 같은 동적 포지션 스케일링에 관한 정량적 문헌에서 자세히 설명된 실행 메커니즘이다.

봇은 불리한 가격 행동에 대한 헤지와 위험 노출을 제어하기 위해 견적과 계약 크기를 동적으로 조정하며, 이는 Avellaneda-Stoikov 모델에 의해 입증된 개념이다.

칼시의 경우, 약 4,999달러에서 3,999달러, 4,499달러 및 5,499달러로의 이동은 전략의 명목 크기 매개변수가 주기적으로 조정되었음을 시사한다.

그러나 공개 주문서 데이터는 활동이 합법적인 거래를 반영했는지 또는 리베이트 농사를 반영했는지를 확립할 수 없다.

비판자들이 우려를 제기하다

거래는 코인데스크의 4일 샘플이 시작되기 직전에 칼시와 직접 거래를 정산한 일부 기업에게 매우 저렴해졌다.

CFTC에 제출된 리베이트 프로그램은 9월 16일에 발효되어, 해당 기업에 대한 수수료를 0.003%로 줄이고 시장 조성자에게 동일한 크기의 리베이트를 지급했다. 이는 4일 샘플이 시작되기 하루 전에 시작되었지만, 5,499달러 거래가 처음 나타난 지 거의 한 달 후였다. 이는 프로그램이 반복적인 거래 규모의 출현을 설명하지 않지만, 이후 샘플 동안 거래의 경제에 영향을 미칠 수 있음을 의미한다.

가명 거래자 'Beni'는 주말 동안 X에서 반복되는 크기를 지적하며 칼시가 암호화폐 거래량을 부풀리고 있다고 비난했다. "칼시는 그들의 암호화폐 거래량을 조작하며, 나는 그것을 증명할 수 있다,"고 그는 주장했다.

칼시의 암호화폐 책임자, IcoBeast로 게시하는 사람은 Beni의 주장의 일부를 반박하며, Beni가 인용한 거래량 공유 차트는 영구 선물이 아닌 예측 시장을 다루고 있다고 말했다. 그는 칼시가 암호화폐 예측 시장에 리베이트를 지급하지 않으며, 규제된 거래소에서 제공되는 인센티브를 공개적으로 신고해야 한다고 덧붙였다.

응답은 반복되는 이더 영구 거래를 생성한 사람이 누구인지 또는 고정된 달러 금액이 시간이 지남에 따라 왜 변경되었는지를 식별하지 않았다.