미국 비트코인 현물 상장지수펀드(ETF)의 자금 유입·유출을 향후 가격 방향을 예측하는 핵심 신호로 활용하는 데 한계가 있다는 분석이 나왔다.

ETF 자금 흐름이 비트코인 가격을 앞서 움직이기보다 기존 시장 흐름에 반응하는 경향이 강하다는 것이다.

암호화폐 마켓메이킹 업체 DWF랩스는 2024년 1월 미국 비트코인 현물 ETF 출시 이후 694거래일을 분석해 이 같은 결론을 제시했다.

분석에서 비트코인 가격이 15% 이상 하락한 8차례 중 7차례에는 ETF 자금 순유출이 나타났다. 반대로 가격이 15% 이상 상승한 9차례에서는 모두 순유입이 발생했다. 가격 상승과 자금 유입, 가격 하락과 자금 유출이 함께 관찰되는 경향이 확인된 셈이다.

그러나 가격 움직임과 자금 흐름의 시간적 관계를 살펴보면 차이가 뚜렷했다. ETF 자금 흐름과 직전 5거래일간 비트코인 가격 변동률의 상관계수는 0.54로 나타났지만, 이후 5거래일간 가격 변동률과의 상관계수는 0.03에 그쳤다.

상관계수는 두 변수가 함께 움직이는 정도를 보여주는 수치다. 이번 분석에서는 ETF 자금 흐름이 과거 가격 움직임과는 양의 상관관계를 보였지만 이후 가격 움직임과의 선형 관계는 거의 나타나지 않았다.

DWF랩스는 이를 근거로 ETF 자금 흐름이 미래 가격을 예고하는 선행 지표보다는 이미 형성된 시장 추세를 반영하는 후행 지표에 가깝다고 설명했다.

가격 상승 이후 ETF로 자금이 들어왔다고 해서 추가 상승까지 예고한다고 단정하기는 어렵다는 취지다.

ETF 투자자의 거래 목적이 모두 같지 않다는 점도 해석을 어렵게 하는 요인으로 제시됐다. DWF랩스는 일부 투자자가 현물 ETF를 매수하는 동시에 시카고상품거래소(CME)의 비트코인 선물을 매도하는 헤지 전략을 활용할 수 있다고 지적했다.

이 경우 ETF 매수 포지션만 보면 비트코인 상승에 투자한 것으로 보이지만, 선물 매도까지 함께 고려하면 가격 변동에 대한 노출을 줄인 거래일 수 있다.

따라서 ETF에 자금이 유입됐다는 사실만으로 해당 자금 전체를 방향성 강세 베팅으로 분류하기 어렵다.

이번 분석은 ETF 자금 흐름 자체가 의미 없다는 주장과는 구분된다. ETF를 통한 수요 변화를 파악하는 자료로 활용할 수 있지만 그 수치만으로 이후 가격 방향이나 투자자의 실제 포지션을 충분히 설명하기 어렵다는 데 초점이 맞춰져 있다.

또한, 이후 5거래일 수익률과의 상관계수가 낮다는 결과가 모든 기간과 시장 상황에서 예측력이 없다는 뜻은 아니다. 상관관계만으로 가격과 자금 흐름 사이의 인과관계를 확정할 수도 없다.

DWF랩스의 분석은 ETF 순유입을 곧바로 상승 신호로, 순유출을 하락 신호로 받아들이는 해석에 신중할 필요가 있음을 보여준다.

ETF 자금 흐름을 평가할 때는 앞서 발생한 가격 변화와 선물시장 포지션, 투자자의 헤지 가능성을 함께 고려해야 한다는 설명이다.