네이버가 역대 최대 분기 매출에도 수익성 악화라는 과제를 안게 됐다. 12일 발표한 3분기 실적에서 광고·커머스·결제 사업이 고르게 성장했지만, AI 인프라와 콘텐츠 등에 투입한 비용이 늘면서 영업이익은 시장 예상치를 밑돌았다. 네이버 주가는 이날 18만7000원으로 3.76% 하락했다.

네이버가 공시한 3분기 연결 매출은 3조4724억원으로 전년 동기 대비 10.7% 증가했다. 직전 분기 기록한 역대 최대 매출 3조3888억원을 한 분기 만에 경신했다. 반면 영업이익은 4513억원으로 지난해 같은 기간보다 20.9% 줄었다.

순이익 감소 폭은 더 컸다. 3분기 순이익은 4025억원으로 전년 동기 대비 45.2% 감소했다. 영업이익률도 지난해 같은 기간 약 18.2%에서 올해 13.0%로 낮아졌다. 매출 100원당 벌어들이는 영업이익이 약 18원에서 13원으로 줄어든 셈이다.

수익성 악화의 직접적인 원인은 비용 증가다. 네이버의 3분기 영업비용은 약 3조211억원으로 전년 동기보다 17.7% 늘었다. 회사는 AI 경쟁력 확보를 위한 인프라와 콘텐츠, 오프라인 데이터 투자가 증가했다고 설명했다. 매출 증가율보다 비용 증가율이 높아지면서 영업이익이 감소한 것이다.

기존 사업의 성장세는 이어졌다. 네이버 플랫폼 매출은 1조9484억원으로 전년 동기 대비 7.3% 증가했다. 네이버플러스 스토어와 멤버십을 중심으로 구매가 늘었고, 서비스 매출은 13.1% 성장했다. 파이낸셜 플랫폼 매출도 4877억원으로 14.1% 증가했으며 네이버페이 결제액은 26조2000억원을 기록했다.

해외 사업도 외형 성장에 기여했다. 글로벌 도전 부문 매출은 1조364억원으로 15.9% 증가했다. 스페인 중고거래 플랫폼 왈라팝의 편입과 미국 포시마크 등의 거래 확대가 실적에 반영됐다. 다만 매출 증가가 곧바로 전체 영업이익 개선으로 이어지지는 못했다.

이런 가운데 네이버는 AI 인프라 사업에서 새로운 매출원을 확보했다. 회사는 브룩필드·엔비디아와 함께 추진하는 AI 팩토리 사업과 관련해 약 2조원 규모의 컴퓨팅 서비스 공급계약을 체결했다고 밝혔다. AI 팩토리는 대규모 연산 자원을 구축해 기업 고객에게 AI 학습과 추론에 필요한 컴퓨팅 서비스를 제공하는 사업이다.

주목할 부분은 계약 규모와 실제 매출이 다르다는 점이다. 네이버는 관련 매출이 2027년 상반기부터 순차적으로 발생할 예정이라고 설명했다. 2조원 규모의 공급계약을 확보했다고 해서 해당 금액이 올해 실적에 한꺼번에 반영되는 것은 아니다. 서비스 제공 기간과 계약 조건에 따라 매출이 나눠 인식되기 때문이다.

AI 서비스의 직접적인 수익화도 추진한다. 네이버는 연내 개인형 AI 에이전트 앱을 출시해 검색과 정보 제공을 넘어 실제 쇼핑과 방문까지 연결하는 서비스를 선보일 계획이다. 또한 물류 전문 자회사를 설립하고 배송 인프라를 확충해 커머스 경쟁력을 강화한다는 방침이다. 다만 두 사업 모두 향후 이용자 증가와 비용 대비 매출 확대가 확인돼야 수익성 개선 효과를 판단할 수 있다.

결국 이번 실적의 핵심은 성장 둔화보다 투자와 수익화 사이의 시간차에 있다. 광고·커머스·금융 사업에서 매출이 늘고 AI 사업에서도 신규 계약을 확보했지만, 투자비는 이미 실적에 반영되고 있다. 향후 주가를 평가할 때는 매출 성장뿐 아니라 AI 사업의 실제 매출 인식과 영업이익률 회복 여부를 함께 살펴야 할 것으로 보인다.

투자 체크포인트 | 네이버, 지금 확인할 것은?

우선 13.0%까지 하락한 영업이익률이 다음 분기부터 개선되는지가 중요하다. 약 2조원 규모의 AI 팩토리 공급계약은 2027년 상반기부터 매출에 반영될 예정인 만큼 실제 서비스 개시 일정과 추가 계약 여부를 확인해야 한다.

연내 출시할 AI 에이전트 앱이 광고·커머스 매출에 어떤 변화를 가져오는지도 관전 요소다. 매출 증가율보다 빠르게 늘어난 영업비용이 안정되는지가 수익성 회복의 핵심이다.