영구스왑, 또는 영구선물로도 불리는 'perps'는 암호화폐 시장에서 지배적인 거래 수단으로, 연간 약 40조에서 50조 달러의 거래량을 처리합니다. 이는 현물 거래를 압도하며, 전문 트레이더, 헤지펀드 및 개인 투자자들이 비트코인이나 이더의 가격에 대한 레버리지 노출을 원할 때 기초 자산을 소유하지 않고도 사용하는 상품입니다. 그들의 보편성에도 불구하고, 그들이 작동하는 메커니즘은 널리 이해되지 않습니다.

영구스왑을 이해하려면 그 이전의 것을 이해하는 것이 도움이 됩니다. 전통 금융에서는 자산에 대한 레버리지 노출이 일반적으로 선물 계약을 통해 이루어지며, 이는 특정 날짜에 정해진 가격으로 무언가를 사고팔기로 한 계약입니다. 그 날짜가 되면 계약은 만료되고 정산됩니다. 포지션을 유지하고 싶은 트레이더는 다음 계약으로 롤오버해야 합니다.

암호화폐 초기에는 이러한 관행이 지속적인 문제를 일으켰습니다. 선물은 비트코인의 현물 가격에 대해 프리미엄으로 거래되었으며, 이는 단순한 방향성 노출을 원하는 개인 투자자들을 혼란스럽게 했습니다. 그리고 계약이 만료될 때마다, 트레이더가 원하든 원하지 않든 포지션이 종료되었습니다. 2014년 Arthur Hayes와 Ben Delo가 설립한 파생상품 거래소 BitMEX는 이를 해결하기 위해 계약 기간을 분기별에서 월별, 주별, 48시간, 24시간으로 단축하는 데 거의 1년을 보냈지만 충분하지 않았습니다.

만료되지 않는 계약

2015년 5월 Delo가 개발하고 BitMEX가 출시한 영구스왑은 만료일을 완전히 제거하여 자산의 가격을 무기한 추적하는 파생상품 계약을 만들어 문제를 해결했습니다. 정산일도, 롤링도, 만료도 없습니다. 트레이더는 몇 시간 또는 몇 년 동안 포지션을 유지할 수 있습니다. 이는 즉각적인 구조적 도전을 만들었습니다: 만료일이 없으면 계약 가격을 기초 자산의 현물 가격으로 자연스럽게 되돌릴 것이 없었습니다. BitMEX는 이후 업계 표준이 된 메커니즘을 통해 이를 해결했습니다.

매 8시간마다, 시장의 반대편에 있는 트레이더들 간에 지불이 교환됩니다. 영구스왑이 현물 가격보다 높게 거래되면, 롱 포지션에 대한 초과 수요를 나타내며, 롱 포지션을 가진 트레이더가 숏 포지션을 가진 트레이더에게 지불합니다. 영구스왑이 현물보다 낮게 거래되면, 지불은 반대 방향으로 진행됩니다. 거래소는 수수료를 받지 않습니다. 이 지불의 비율은 펀딩 비율로 알려져 있으며, 영구스왑 가격이 지난 8시간 동안 현물에서 얼마나 벗어났는지를 기준으로 계산됩니다. 편차가 클수록 비율이 높아집니다. 이는 자기 교정 균형을 만듭니다. 롱 포지션이 상당한 펀딩 비율을 부과받을 때, 포지션을 유지하는 것이 비싸져 수요가 줄어들고 가격이 현물로 끌려갑니다. 시장 조성자들은 영구스왑을 숏하고 현물을 매수하여 의미 있는 프리미엄이 열릴 때마다 이 과정을 가속화하고, 차이를 이익으로 포착합니다. 펀딩 비율 메커니즘은 현재 전 세계 주요 파생상품 거래소에서 본질적으로 동일한 형태로 사용되고 있습니다.

레버리지의 역할

영구스왑의 또 다른 특징은 레버리지입니다. 대부분의 거래소는 트레이더가 예치한 자본보다 훨씬 큰 포지션을 제어할 수 있도록 허용하며, 플랫폼과 관할권에 따라 한도가 다릅니다. 전성기의 BitMEX에서는 최대 100배의 레버리지가 가능했으며, 이는 비트코인 가격이 1% 움직이면 완전 레버리지 포지션에서 100%의 이익 또는 손실을 초래할 수 있음을 의미합니다. 거래소에 대한 위험을 관리하기 위해, 영구스왑 플랫폼은 자동 청산 시스템을 사용합니다. 트레이더의 손실이 예치된 마진의 가치에 가까워지면, 시스템은 포지션이 음수로 전환되기 전에 포지션을 종료하여 거래소가 적자를 흡수하는 것을 방지합니다. 이러한 청산 엔진의 속도와 신뢰성은 시장 초기의 주요 경쟁 차별화 요소가 되었으며, 오늘날에도 거래소가 경쟁하는 데 중심이 되고 있습니다.

영구스왑은 이제 암호화폐에서 가격 발견의 주요 장소입니다. 비트코인이 급격히 움직일 때, 그 움직임은 일반적으로 현물로 퍼지기 전에 영구스왑 시장에서 시작됩니다. 2015년에 Delo가 구축한 구조는 미국 규제 당국이 이제 전통 자산에 대한 적용을 탐구할 정도로 내구성이 입증되었으며, CME는 주식에 대한 영구스왑을 상장할 가능성이 있습니다. 암호화폐 선물의 한계를 극복하기 위한 해결책으로 시작된 것이 세계에서 가장 많이 거래되는 금융 상품 중 하나가 되었습니다.