• BTC의 선물 미결제약정은 이 글을 쓰는 시점에서 약 480억 달러에 달한다.
• 동시에 거래량은 단지 250억 달러에 불과하다.
• 두 수치 간의 불일치는 거래자들에게 '출구'가 좁아지고 있으며 변동성을 초래할 수 있음을 시사한다.

암호화폐 선물 시장은 점점 더 작은 출구가 있는 혼잡한 공공 클럽처럼 보이며, 잠재적인 유동성 함정과 급격한 가격 변동의 무대를 마련하고 있다.

이 글을 쓰는 시점에서 선물 시장의 총 미결제 포지션의 달러 가치, 즉 미결제약정(OI)은 480억 달러에 달하며, 동일 시장의 24시간 거래량은 250억 달러에 불과하다. 이는 데이터 소스 Coinglass에 따른 것이다.

두 수치 간의 격차는 작년 9월 이후로 가장 크지 않다. 시장이 수년간 얼마나 극적으로 변했는지를 맥락화하기 위해, 2019-2020년에는 거래량이 OI를 2배에서 3배 초과했다.

미결제약정은 새로운 포지션이 열리고 오래된 포지션이 닫히면서 변동한다. 롱과 매칭되는 숏이 모두 나가면 미결제약정이 감소한다. 하지만 롱이 닫히고 새로운 숏이 시장에 진입하면 OI는 그대로 유지된다. 이는 독점 클럽의 인원수와 비슷하다: 한 사람이 나가고 다른 사람이 들어오면 내부의 총 인원수는 변하지 않는다. 따라서 OI의 양은 투자자 포지셔닝과 관련이 있다.

Volume은 반면에 매우 간단하다. 이는 주어진 기간 동안 거래된 계약 수를 측정한다. 이는 특정 기간 동안 그 독점 클럽의 정문이 얼마나 자주 열리고 닫혔는지를 측정하는 것과 같다. 따라서 포지션을 관리하기 위한 유동성 또는 변동성을 나타낸다.

따라서 최근 거래량이 OI에 비해 크게 뒤처지는 경우는 작은 출구가 있는 큰 클럽과 같다. 많은 사람들이 한꺼번에 나가려고 하면 어떻게 될까?

전체 투자자 포지셔닝이 거대하기 때문에, 갑작스러운 촉매제가 계약 폐쇄의 물결을 촉발할 수 있으며, 이는 마진 부족으로 인한 강제 청산을 포함할 수 있다. 기본적인 일일 거래량이 유동성을 제공하지 못하면 시장은 급격한 변동을 부드럽게 흡수할 수 없으며, 이는 변동성이 큰 과장된 가격 변동으로 이어질 수 있다.

“위험은 기계적이다. 미결제약정이 일일 거래량을 초과할 때, 청산은 이를 흡수할 수 있는 유동성이 거의 없어지고, 불리한 움직임은 그렇지 않았을 때보다 더 확장된다. 거래자들은 일치하는 수요를 보여주지 않는 시장에 상당한 위험, 대부분 롱을 추가했다”고 블록체인 분석 회사 Glassnode는 보고서에서 말했다.

과장된 움직임의 위험은 특히 수요 약화와 낮은 가격 수준에서의 대기 매수 주문의 부족으로 인해 하락 쪽으로 더 가능성이 높다.

“여름 범위를 형성한 대기 매수 밴드는 7월 초에 정점을 찍었고, 이후 약 3분의 1로 줄어들어 가격 아래의 지원이 감소했다”고 Glassnode는 말했다.

간단히 말해, 가격이 6월의 저점인 58,000달러를 재시험하면, 개입할 준비가 된 구매자가 훨씬 적어져 훨씬 더 급격한 하락의 위험이 증가한다. 여기에 레버리지 선물 베팅의 잠재적 청산을 추가하면 매도세가 심화될 수 있다.

문제를 더욱 복잡하게 만드는 것은 현물 시장과 선물 시장 간의 심각한 거래량 불일치이다. 24시간 현물 거래량이 125억 5천만 달러에 불과한 반면, 선물 거래량은 250억 달러에 달해 과장된 가격 변동의 잠재력이 확대된다.

현재로서는 시장이 평온을 유지하고 있으며, CoinDesk 데이터에 따르면 BTC는 UTC 기준 자정 이후 1% 상승한 63,500달러 근처에서 거래되고 있다.