자산운용사 VanEck는 Metaplanet의 경영진 보상 구조를 비판하며, 비트코인 재무 기업인 Metaplanet이 최근 주주 희석을 억제하려는 조치를 취했지만 여전히 경영진과 투자자의 이해관계를 충분히 일치시키기에는 미흡하다고 주장했다.

금요일 발표한 보고서 에서 10대 디지털 자산 재무기업의 경영진 보상을 조사한 VanEck는 Metaplanet의 보상 구조를 “나쁨”으로 분류했으며, 최하위 범주에 들어간 기업은 Metaplanet이 유일했다. VanEck는 완전 희석 기준 주식의 14.7%에 해당하는 주식 계획과 8.2%의 임원 지분 노출을 근거로 제시했다.

VanEck는 Metaplanet의 임원 지분 노출이 분석 대상인 나머지 9개 기업의 평균인 0.8%의 약 10배이며, 전체 주식 계획은 동종 기업 평균의 거의 4배라고 밝혔다.

이에 비해 최대 기업 비트코인(BTC) 보유자인 Strategy는 완전 희석 기준 주식의 2%에 해당하는 주식 계획과 0.5%의 임원 지분 노출을 보유하고 있다. VanEck는 Strategy의 보상 구조를 “양호”로 평가하며, 주식 준비금이 고정되어 있고 계획 확대에는 주주 투표가 필요하다고 설명했다. 

Metaplanet은 일본의 비트코인 재무 기업으로, BitcoinTreasuries.net에 따르면 현재 43,000 BTC를 보유해 상장 기업 가운데 세 번째로 큰 기업 비트코인 보유자다.

비트코인 재무 기업 상위 10곳. 출처: BitcoinTreasuries.NET

비트코인 매입으로 경영진 옵션 풀 확대

VanEck는 이러한 격차의 일부가 Metaplanet의 기존 보상 구조에서 비롯됐다고 밝혔다. 이 구조에서는 Metaplanet이 비트코인 매입 자금을 조달하기 위해 주식을 발행할 때 옵션 풀이 자동으로 확대됐다. 이 메커니즘으로 옵션 풀은 4,600만 주에서 3억 1,950만 주로 늘었고, 잠재적 주식이 약 2억 7,300만 주 추가됐다.

당시 이 확대는 비판을 받았으며, 일부 Metaplanet 주주들은 회사에 조정 메커니즘으로 만들어진 추가 잠재 주식을 취소하라고 요구했다.

비판이 이어지는 가운데 Metaplanet은 8월 자동 조정 메커니즘을 종료했고, 9월 전체 풀을 3억 1,950만 주에서 1억 8,820만 주로 41% 줄였다. 그러나 VanEck는 이러한 변화도 여전히 “목표에 크게 미치지 못한다”고 밝혔다.

Metaplanet과 동종 기업의 주식 보상 비교. 출처: VanEck Research

금요일 보고서는 Metaplanet에 조정 조항으로 만들어진 약 2억 7,300만 주의 확대를 되돌리고, 남은 권리를 주주 승인을 받은 보상 계획으로 대체할 것을 요구했다. VanEck는 별도로 과거 부여분을 환수하지 않는 한 희석의 상당 부분이 이미 발생했다고 지적했다.

VanEck는 또한 경영진 보상을 완전 희석 기준 주당 비트코인과 같은 지표에 연동하고, 보상 부여 시기에 관한 서면 정책을 채택할 것을 권고했다.

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