에테나(Ethena)가 자체 토큰 ENA의 자동 바이백 체계를 도입한다. 프로토콜 성장과 ENA의 가치 축적 구조를 직접 연결해 토큰 보유자에게 경제적 가치를 돌려주겠다는 구상이다.

에테나는 ENA 수수료 전환(Fee Switch) 거버넌스 안건이 찬성률 100%로 통과됐다고 밝혔다. 이에 따라 바이백 비율과 발동 기준, 매입 방식 등을 포함한 제도적 틀이 확정됐다.

다만 일부 보도에서 언급한 것처럼 ENA의 시장 매입이 즉시 시작된 것은 아니다. 에테나가 공개한 공식 거버넌스 내용에 따르면 바이백은 USDe 유통량이 첫 번째 기준인 75억달러에 도달해야 가동된다.

안건 통과로 자동 바이백 시스템이 승인됐지만 실제 매입은 관련 조건을 충족한 이후 시작되는 구조다.

에테나는 USDe 유통량에 따라 프로토콜 총수익에서 바이백 재원으로 전환되는 비율을 단계적으로 높일 예정이다.

첫 단계가 발동되면 에테나의 USDe 저축 사업과 화이트라벨 스테이블코인 사업, 신규 사업에서 재단에 귀속되는 순수익의 95%가 ENA 공개시장 매입에 사용된다. 나머지 5%는 생태계 성장 등을 위한 재원으로 남겨둔다.

에테나 측은 바이백 내역을 투명성 대시보드를 통해 공개할 계획이다. 이를 통해 투자자는 매입 규모와 집행 내역을 직접 확인할 수 있게 된다. 에테나 공식 거버넌스

바이백의 핵심 변수는 에테나가 발행하는 합성달러 USDe의 유통량이다. 거버넌스 분석 당시 USDe 공급량은 약 40억7000만달러로 첫 번째 기준인 75억달러보다 약 34억달러 부족했다.

이에 따라 USDe 공급이 현재 수준에서 약 80% 이상 증가해야 첫 단계의 바이백이 가동될 수 있다.

순간적으로 기준을 넘어서는 것만으로 매입이 시작되는 것을 방지하기 위해 일정 기간의 평균 공급량을 적용하는 방식도 제시됐다.

에테나 리스크위원회 참여사인 블록웍스 어드바이저리는 14일 평균 USDe 유통량을 기준으로 적용하는 방안을 권고했다. 단기적인 대규모 발행이나 상환으로 바이백 단계가 반복적으로 변경되는 것을 막기 위해서다.

블록웍스 어드바이저리의 과거 데이터 분석에서는 바이백이 가동된 기간을 기준으로 연환산 약 5270만달러가 매입에 투입될 수 있는 것으로 추산됐다.

이는 당시 ENA 시가총액의 약 3.36%에 해당한다. 다만 실제 규모는 USDe 공급량과 프로토콜 수익률, 시장 상황에 따라 달라질 수 있다.

이번 수수료 전환의 가장 큰 의미는 에테나의 사업 실적과 ENA 시장 수요가 직접 연결된다는 점이다.

기존 ENA는 프로토콜 주요 사안을 결정하는 거버넌스 토큰의 역할이 중심이었다. 앞으로 조건이 충족되면 에테나 사업에서 발생한 수익이 공개시장 매입으로 전환돼 ENA에 반복적인 수요를 만들게 된다.

USDe 공급량이 증가할수록 프로토콜 수익에서 바이백에 배정되는 비율도 높아진다. 에테나 생태계가 성장하면 ENA 매입 규모 역시 확대되는 선순환 구조를 구축하려는 것이다.

다만 바이백을 위해 프로토콜 수익 일부를 전환하면 USDe 예치자에게 제공되는 수익률이나 생태계 인센티브가 감소할 수 있다.

경쟁 스테이블코인보다 수익률이 낮아지면 USDe 수요가 위축될 가능성도 있어 바이백과 이용자 보상 사이의 균형이 중요하다는 지적이 나온다.

ENA 투자자는 거버넌스 통과 자체보다 실제 발동 조건인 USDe 유통량, 에테나의 수익성, 단계별 바이백 집행 내역을 함께 살펴볼 필요가 있다.

안건 통과는 ENA 가치 축적 구조가 마련됐다는 의미지만 즉각적인 매수나 가격 상승을 보장하는 것은 아니다.